南方財(cái)經(jīng)全媒體記者 施詩 上海報道

編者按：

經(jīng)過40多年的快速發(fā)展，中國經(jīng)濟(jì)正在走向何方？最近的數(shù)據(jù)給出了答案。2024年前五個月，中國經(jīng)濟(jì)增速超出預(yù)期，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。隨著黨的第二十屆三中全會將于7月中旬召開，人們熱切期待著會議的發(fā)展將如何進(jìn)一步重塑中國經(jīng)濟(jì)和股市。盡管面臨挑戰(zhàn)和不確定性，中國經(jīng)濟(jì)今年的表現(xiàn)如何？年中之際，各大金融機(jī)構(gòu)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和首席投資官將與《全球財(cái)經(jīng)連線》在“首席論中國（Chief's View on China）”系列報道中分享他們的見解。

步入年中，全球經(jīng)濟(jì)與資本市場呈現(xiàn)出修復(fù)與波動并存的復(fù)雜局面。全球經(jīng)濟(jì)政策和貨幣政策將如何影響資本市場走勢？下半年中國經(jīng)濟(jì)前景如何？SFC記者獨(dú)家專訪了思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝，一同回顧了A股市場與美股市場在上半年的表現(xiàn)，并就全球貨幣政策、中國經(jīng)濟(jì)未來走向等一系列問題展開了探討。

展望未來，洪灝指出了一些積極因素，例如美聯(lián)儲將轉(zhuǎn)向降息，這可能推動中國股市的復(fù)蘇和反彈。對于當(dāng)前的中國市場，洪灝指出，我們不應(yīng)過于悲觀。他表示，“一是中國市場估值便宜，二是在全球投資組合中，中國市場超低配。中國的經(jīng)濟(jì)GDP占全球大概不到20%，但中國市場在全球指數(shù)中的權(quán)重卻是個位數(shù)，香港市場也是如此，這為投資者提供了巨大的機(jī)會”。

《全球財(cái)經(jīng)連線》： 來到年中節(jié)點(diǎn)，我想先聊一聊上半年的股市。你之前用“怪象”來形容A股和美股的表現(xiàn)，這種“怪”主要體現(xiàn)在哪里？

洪灝：今年年初，很多人都覺得美股乃至美國經(jīng)濟(jì)可能要衰退，因?yàn)槊绹?jīng)濟(jì)已經(jīng)好了很多年。經(jīng)濟(jì)周期規(guī)律顯示，美國經(jīng)濟(jì)似乎正由高點(diǎn)往下走，美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也確實(shí)呈現(xiàn)出各種放緩跡象，通脹率也已回落到3%以下。但美聯(lián)儲遲遲不降息。不僅不降息，反而繼續(xù)非常鷹派，這確實(shí)給我國的貨幣政策帶來了一定的制約。盡管我們多年來進(jìn)行了兩次匯率的改革，但在人民幣匯率的一籃子貨幣構(gòu)成中美元占的比重仍然較大。因此，如果美聯(lián)儲不降息，那么我國降息的空間就會不太充分。因?yàn)槿绻缆?lián)儲不降息，我們降息息差進(jìn)一步擴(kuò)大，反而會對人民幣構(gòu)成較大壓力。

現(xiàn)在人民幣匯率大致在7.3左右。美聯(lián)儲是更鷹派。中國方面，在最近的陸家嘴論壇上，我國央行表示雖然利率在貨幣政策中很重要，但短期的利率形成了利率走廊上沿，利率政策更重要的調(diào)整目標(biāo)是匯率。匯率很明顯是我們的政策重點(diǎn)。

“怪”的地方正是，盡管美國經(jīng)濟(jì)在放緩，通脹水平也在下降，但美聯(lián)儲卻依然很鷹派，導(dǎo)致全球資本流動的方向還是往美國。比如，2023年以來，美國吸引了全球外國直接投資的約三分之一，甚至可能更多。而正常的年份應(yīng)該通常在15%左右，中國一般會比美國多很多。但是，我們現(xiàn)在看到資本流動的方向發(fā)生了變化，這種流動方向的變化持續(xù)讓美元保持強(qiáng)勢，這一輪美元強(qiáng)勢的持續(xù)時間是比較長的，因此整個新興市場的表現(xiàn)都比較一般。

《全球財(cái)經(jīng)連線》：我們仔細(xì)看的話，美股似乎主要是靠科技七巨子支撐起來的市場，但現(xiàn)在的情況跟2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫有什么區(qū)別？

洪灝：不太一樣。若簡單地看市盈率，你會覺得很貴（估值偏高），但美國市場把這七大巨頭去掉，剩余的493家公司，它們的綜合市盈率基本上與歷史上的長期水平一樣。如果只看這七只股票，它們與當(dāng)年最大的不同是，當(dāng)年只有一個概念、一個故事，許多企業(yè)只要是.com（互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)）就能上市。現(xiàn)在，你看微軟和英偉達(dá)的自由現(xiàn)金流，以這樣的增長速度推算，今年它們的自由現(xiàn)金流大概是2000億至3000億美元左右，而到了明年可能在4000億美元以上。如果這樣看，這些公司的估值其實(shí)不貴，這個故事的可以不斷演繹，因?yàn)槠髽I(yè)的盈利在不斷增長。雖然現(xiàn)在的價格很貴，但只要盈利增長速度快于價格增長，那么市盈率反而會下降。所以，雖然當(dāng)前市場的估值很貴，但貴有貴的理由。如果考慮到現(xiàn)金流，考慮到盈利，跟當(dāng)年還是差很遠(yuǎn)，當(dāng)年很多公司是沒有盈利的，而現(xiàn)在，我們看到這些公司盈利能力非常強(qiáng)。

《全球財(cái)經(jīng)連線》：這輪科技狂歡有結(jié)束的跡象嗎？

洪灝：這輪科技狂歡暫時還沒有到頭，尤其是以人工智能為代表的技術(shù)革新，我覺得是一場可能持續(xù)好幾年的事情。我們現(xiàn)在看到美國的半導(dǎo)體周期在非常高的高點(diǎn)。一般周期有起伏，有高點(diǎn)有低點(diǎn)，但這一次周期的高點(diǎn)已經(jīng)持續(xù)了一年多，快兩年，這也是令人嘆為觀止的。

在人類歷史的長河中，曾發(fā)生過幾次重大的創(chuàng)新變革，比如當(dāng)年的大航海時代，發(fā)現(xiàn)了新大陸，將人類連接起來。第二次是2000年的互聯(lián)網(wǎng)革命，把人們更緊密地結(jié)合?，F(xiàn)在是AI（人工智能），AI的突破，人機(jī)的結(jié)合，機(jī)器變得和人一樣聰明，把人類的創(chuàng)造力和生產(chǎn)力擴(kuò)大了不知道多少倍。這確實(shí)是一場非常重要的革命，不僅把人類生產(chǎn)力的潛力，更把整個機(jī)器、網(wǎng)絡(luò)的生產(chǎn)能力發(fā)揮出來。這場人工智能的革命很顯然才剛剛開始。

《全球財(cái)經(jīng)連線》：與美股不太一樣，中國股市在上半年比較波動，對此你怎么看？

洪灝：我們的表現(xiàn)不盡如人意。開篇我們講到今年為什么這么奇怪，這就是我們看到由于中美息差，導(dǎo)致股市表現(xiàn)不佳。如果我們將滬深300指數(shù)的走勢與中美息差的走勢進(jìn)行對比，兩者之間的相關(guān)性基本上高達(dá)90%以上。也就是說，息差越大，資本更往美國方向流，對中國資產(chǎn)價格的壓力也就越大。我相信這是解釋中國市場表現(xiàn)不佳的最重要的因素。試想，相關(guān)性高達(dá)百分之九十幾，兩條線的走勢幾乎是一模一樣的。我有一張圖被市場廣泛傳播，我覺得中美息差確實(shí)是一個掣肘，對我國的資本市場來說。

但我們可以反過來想這個問題，如果美聯(lián)儲的貨幣政策周期加息已經(jīng)結(jié)束，可能開始降息了，那么中美息差一定會收斂，對中國資產(chǎn)價格的壓力一定會減輕。四五月份的時候，我們有一波非常強(qiáng)的行情，A股從2600點(diǎn)上漲至3000以上，3100點(diǎn)了，港股市場是從15000點(diǎn)漲到了19000點(diǎn)，這是非常強(qiáng)的行情。這一輪行情的啟動，主要是當(dāng)時對美聯(lián)儲降息時間點(diǎn)的預(yù)期發(fā)生變化。當(dāng)時，很明顯美國的通脹開始弱于預(yù)期，原本市場預(yù)期通脹率是百分之三點(diǎn)幾，實(shí)際公布卻為百分之二點(diǎn)幾。同時，各種跡象表明美國經(jīng)濟(jì)放緩跡象明顯，所以當(dāng)時（中國股市）一波就上漲了。顯示了中美息差是決定行情走勢的關(guān)鍵因素之一。

《全球財(cái)經(jīng)連線》：如果美聯(lián)儲降息，外資就一定會流入中國股市嗎？

洪灝：你說的很對，尤其現(xiàn)在資金的布局是全球性的，全球各個新興市場表現(xiàn)都還是不錯的。

印度的ETF收獲資金流入很大。今年，我們看到印度市場的表現(xiàn)，盡管大選莫迪沒有拿到絕對的多數(shù)，因此他要進(jìn)行的一些改革可能不會那么順利。即便如此，印度股市的表現(xiàn)依然不錯。但是，印度股市目前泡沫化的跡象非常明顯。股市泡沫化的時候，非常明顯的表現(xiàn)就是散戶大量的參與，大量散戶資金流入，而外資并沒有不斷加倉印度股市。但指數(shù)基金由于需要跟隨指數(shù)走勢，不得不在指數(shù)上漲時增加持倉。

因此，的確有這個可能，美聯(lián)儲降息，資金不一定流向中國。所以降息并非是充分必要條件，但應(yīng)該是一個充分條件。必要條件是我們自己。最近我們提出“固本培元”這一概念，這也是中醫(yī)中的概念。打鐵也要自身硬，我們中國自己的市場和經(jīng)濟(jì)同樣要做好。今年一季度，我國經(jīng)濟(jì)有明顯的反彈，所有經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)都指向這一點(diǎn)。無論是采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）、零售銷售還是貨幣供應(yīng)量等等，都指向了經(jīng)濟(jì)的反彈。但是到了四月份、五月份，反彈的勢頭似乎弱下去了，可能是大家在期待重要會議（三中全會）的召開，在等一些信號和指令。

正如你所說，充分條件是美聯(lián)儲降息，必要條件是自身強(qiáng)，我們整個市場才能走強(qiáng)。

《全球財(cái)經(jīng)連線》：其實(shí)近期中國也推出了很多政策來刺激股市，但好像效果都不是特別明顯，這是為什么呢？

洪灝：股市并非刺激就能上漲。股市的奧妙之處在于每一次交易都有買方和賣方。所以采取刺激，比如讓國家隊(duì)入市，如果有更多人賣出，就沒辦法了。所以還是一個信心的問題。觀察中國的消費(fèi)者信心指數(shù)，雖然有一定的修復(fù)，但仍處于歷史低位。如果不修復(fù)，那怎么辦？所以這些都是信心的問題。我們常說“信心是黃金”，并為此做了各種各樣的工作，但最重要的在于幾個方面：

首先，房地產(chǎn)市場要穩(wěn)住。其次，就業(yè)市場需要提供明確的可見度，尤其最近大學(xué)生要畢業(yè)了，所以就業(yè)前景要有。也要關(guān)注人們的收入。我們觀察到，比如個人所得稅的征收，人們的收入水平并沒有像過去那樣增長。這里的收入不僅僅指作為員工的工資，還包括了財(cái)富的效應(yīng)。財(cái)富效應(yīng)對于消費(fèi)者信心來說很重要，因?yàn)樗鶐淼男判奶嵘赡苓h(yuǎn)超工資和就業(yè)本身。以美國為例，在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇過程中，無論是疫情之后還是2008年金融危機(jī)之后都是如此。我記得當(dāng)時伯南克因其對大蕭條的研究而獲得了諾貝爾獎，他的研究就包括了貨幣政策如何通過影響財(cái)富效應(yīng)來促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的修復(fù)。

《全球財(cái)經(jīng)連線》：信心要怎么恢復(fù)？

洪灝：資本市場價格的回暖絕對是信心修復(fù)的關(guān)鍵。所以像四五月份那波上漲行情，大家還是很開心的，能夠賺到一些錢。所以希望資本市場能夠有更多的政策利好，這些都會幫助市場的回暖和信心的修復(fù)。

《全球財(cái)經(jīng)連線》：你提到過一個觀點(diǎn)，中國的股市跟國際貿(mào)易摩擦也是息息相關(guān)的，那國際貿(mào)易摩擦可能會繼續(xù)持續(xù)，這要怎么辦？

洪灝：2018年的時候，美國前總統(tǒng)特朗普發(fā)動了貿(mào)易戰(zhàn)，而后的2019年、2020年又發(fā)生了疫情。所以其實(shí)從2018年到現(xiàn)在，關(guān)稅不斷上升，禁運(yùn)也頻頻出臺。但美國對中國的貿(mào)易赤字也在持續(xù)擴(kuò)大。所以有人說美國要與中國脫鉤，但數(shù)據(jù)卻不支持。所以所謂的貿(mào)易戰(zhàn)其實(shí)是不成功的。

我覺得外國人對中國存在諸多誤解，特別是在關(guān)稅方面。他們以為中國的競爭力主要是補(bǔ)貼出來的，但其實(shí)不是。當(dāng)外國投資者去印度、越南等東南亞國家設(shè)廠時，他們會遇到一個問題，這些地方的工作態(tài)度與中國不一樣。比如中國的大學(xué)生，教育素質(zhì)很高，水平很高，工作態(tài)度勤勤懇懇，很負(fù)責(zé)任。在海外的情況則不一樣。所以國外對我們的誤解是以為我們的競爭力是通過補(bǔ)貼，不是的。

再比如前幾天，歐盟表示要對比亞迪征收13%的關(guān)稅，但比亞迪的股價當(dāng)天上漲了6%。因?yàn)榧词辜?3%也不可能比比亞迪便宜。在加13%以前，比亞迪在歐洲的售價已經(jīng)加了1萬至2萬歐元的溢價。你在歐洲購買一輛比亞迪汽車其實(shí)會比國內(nèi)貴很多。所以這些關(guān)稅都是因?yàn)橹袊隹诘母偁幜μ珡?qiáng)。

舉例來說，中國出口產(chǎn)品的附加值在全球市場中占比達(dá)到歷史新高。這其實(shí)很有意思，因?yàn)檫@種競爭力絕非僅僅源于補(bǔ)貼。美國也有補(bǔ)貼。美國的First Solar一家太陽能公司，每個單位發(fā)電的成本是中國的10倍。政府一樣給予補(bǔ)貼，其市值比中國很多先進(jìn)的太陽能企業(yè)要大，這個怎么解釋呢？

所以我們能做的就是“固本培元”。我們的成本低，即便關(guān)稅增加，也不會造成太大問題。但對于他們本國的通脹會帶來怎么樣的影響，那則是他們需要思考的問題了。

《全球財(cái)經(jīng)連線》：展望下半年，中國股市會怎么演繹？

洪灝：關(guān)于這個問題，比較難回答。對于持有大量倉位的朋友們來說，都希望市場能夠漲沖、重振雄風(fēng)。下半年，美聯(lián)儲預(yù)計(jì)會降息，這將為中國貨幣政策打開更多空間，同時減輕匯率壓力，這對中國市場是有利的。

第二點(diǎn)，我們今年的盈利預(yù)計(jì)會實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)的增長，這個表現(xiàn)并不算差。同時，我們整個經(jīng)濟(jì)能夠繼續(xù)修復(fù)，市場盼望得到財(cái)政政策的支持。目前，中國的赤字率大約在3.8%左右，尚未達(dá)到4%。加上超長國債的考慮，總體財(cái)政空間可達(dá)約7%，這為政府提供了更多余地來采取措施。同時，稅制改革如減輕個人和企業(yè)稅負(fù)等，都將有助于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)與發(fā)展。所以，政策如何引導(dǎo)是關(guān)鍵。

對于當(dāng)前的中國市場，我認(rèn)為我們不應(yīng)過于悲觀。理由很簡單，一是中國市場估值便宜，二是在全球投資組合中，中國市場超低配。中國的經(jīng)濟(jì)GDP占全球大概不到20%，但中國市場在全球指數(shù)中的權(quán)重卻是個位數(shù)，香港市場也是如此，這為投資者提供了巨大的機(jī)會。如果我是指數(shù)基金的主動型管理者，有著全球指數(shù)的業(yè)績基準(zhǔn)，為了每年超越這一基準(zhǔn)，我不能僅僅依賴發(fā)達(dá)國家市場，我必須尋找并合理配置，包括中國市場在內(nèi)的被低估的市場，以實(shí)現(xiàn)超額收益。

這些強(qiáng)勢指數(shù)有均值回歸的趨勢，而中國市場在全球指數(shù)中的低配程度與實(shí)體經(jīng)濟(jì)占比的偏離，為我們提供了超越基準(zhǔn)的絕佳機(jī)會。但是，具體的時間點(diǎn)難以確定，下半年或更遠(yuǎn)，但超低配且偏離指數(shù)的中國市場終將經(jīng)歷均值回歸。我也希望是下半年，但我不知道。

《全球財(cái)經(jīng)連線》：我記得你說過，在熊市里面也是有表現(xiàn)好的個股的。對于投資者來說是不是不應(yīng)該糾結(jié)于3000點(diǎn)的點(diǎn)位呢？

洪灝：對，我認(rèn)為不應(yīng)該。多年來，大家一直在說上證指數(shù)失真，還記得嗎？大家認(rèn)為它并不能真實(shí)反映中國經(jīng)濟(jì)的狀況，這些觀點(diǎn)都沒錯。如果上證指數(shù)真的失真，為什么大家還要用它來評判中國股市的好壞呢？

其實(shí)，今年我們可以看到很多板塊都表現(xiàn)得非常好，比如銀行板塊，因?yàn)樗叻旨t、高股息，所以高股息板塊的整體表現(xiàn)就非常出色。香港的中字頭公司表現(xiàn)非常好，中國移動、中國聯(lián)通等更是創(chuàng)下了近幾年的新高。所以，我認(rèn)為機(jī)會總是留給有準(zhǔn)備的人。因此，我覺得今年很多機(jī)會值得大家挖掘。除了之前提到的銀行板塊、中字頭板塊、高股息板塊外，大家也不應(yīng)忽視大宗商品領(lǐng)域。

《全球財(cái)經(jīng)連線》：聊完股市就想跟你再聊一下經(jīng)濟(jì)，你覺得上半年中國經(jīng)濟(jì)有哪些亮點(diǎn)呢？

洪灝：上半年，尤其是一季度，工業(yè)產(chǎn)出超出預(yù)期，PMI中的分項(xiàng)指標(biāo)比如消費(fèi)顯示出很強(qiáng)的韌性。不僅僅是國內(nèi)消費(fèi)，香港居民也北上消費(fèi)，每月消費(fèi)額近200億港幣，很厲害。香港零售業(yè)由此較慘淡。6月28日發(fā)布的利好的政策，免稅額提升至3萬元，意在吸引內(nèi)地游客赴港。消費(fèi)不能說是亮點(diǎn)，但是可以稱為驚喜。沒有想到我們的消費(fèi)能力依然強(qiáng)大，盡管部分存在消費(fèi)降級，但整體消費(fèi)量仍在上升。整體而言，消費(fèi)市場仍頗具韌性。

盡管有人擔(dān)憂出國游受阻，這我不同意。歐美游價格昂貴，相比之下，日本正吸引著大量中國游客前往。去日本旅游我經(jīng)常碰到熟人。

反正每一個事物，股市也好，經(jīng)濟(jì)也好，都有正面和負(fù)面。盡管有些數(shù)據(jù)不盡如人意，比如房地產(chǎn)領(lǐng)域，我們看一些不為人知的信息，因?yàn)檫@些才是影響市場定價的關(guān)鍵因素。我們需要思考的是哪些因素尚未被市場充分定價，因?yàn)檎沁@些未知因素將最終決定市場的走勢。

《全球財(cái)經(jīng)連線》：其實(shí)有觀點(diǎn)說，如果中國經(jīng)濟(jì)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的發(fā)展，應(yīng)該不止依靠房地產(chǎn)，這意味著哪些行業(yè)會有新的機(jī)會？

洪灝：首先，我覺得有幾個趨勢：一是制造業(yè)與高科技行業(yè)的投入。過去幾年，盡管房地產(chǎn)投資持續(xù)雙位數(shù)下降，但制造業(yè)投資卻實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)增長，這也是形成了我們中國制造業(yè)一個比較明顯的趨勢。二是高科技領(lǐng)域，國內(nèi)涌現(xiàn)出眾多半導(dǎo)體研發(fā)企業(yè)。同時，中國AI可以做高考卷子，答分能力在人工智能領(lǐng)域名列前茅，我忘了是哪個公司的，這還挺厲害的。我覺得在短短時間里能夠追趕。因此，不要輕言取代房地產(chǎn)，畢竟它在經(jīng)濟(jì)中的比重巨大。盡管其他行業(yè)增速快，但發(fā)展仍需時日，不能一蹴而就。

所以，這些都是可以彌補(bǔ)房地產(chǎn)下跌。還有，中國企業(yè)出海，無論是在美國的電商領(lǐng)域，還是在東南亞的支付系統(tǒng)建設(shè)上，中國企業(yè)都在不同程度上填補(bǔ)了市場空白。這與當(dāng)年日本企業(yè)出海的情況頗為相似。在日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，日本企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)向海外投資，幫助日本度過隨后的二三十年。這些經(jīng)驗(yàn)是中國可以借鑒的。

《全球財(cái)經(jīng)連線》：從全球來看，您覺得全球經(jīng)濟(jì)怎么樣？

洪灝：如果全球經(jīng)濟(jì)中美國表現(xiàn)不差，而且中國在下半年能夠?qū)崿F(xiàn)超預(yù)期的經(jīng)濟(jì)增長，那么整體經(jīng)濟(jì)情況是樂觀的。畢竟，目前大家的預(yù)期普遍較低，因此在這樣的背景下，任何超出預(yù)期的表現(xiàn)都相對容易實(shí)現(xiàn)。如果中美兩國經(jīng)濟(jì)都表現(xiàn)良好，那么全球經(jīng)濟(jì)整體也不會太差。這個觀點(diǎn)是我們年初提出的，最近國際貨幣基金組織和世界銀行都上調(diào)了對全球及中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，這正是因?yàn)橹暗念A(yù)期已經(jīng)很低，它很容易突破的。

《全球財(cái)經(jīng)連線》：歐洲央行是不是降息降早了？

洪灝：確實(shí)，歐洲目前面臨多重挑戰(zhàn)，又有戰(zhàn)爭，人口老齡化問題嚴(yán)峻，通脹壓力也居高不下。此外，今年的政治競選也充滿意外，德國和法國的競選結(jié)果令人一頭霧水。法國的指數(shù)已經(jīng)回落至年初水平。然而，即便在這樣的背景下，市場仍未完全消化這些不利因素，形勢相當(dāng)危險。

今年，歐洲的確是比較大的問題。日本也因其匯率問題而備受關(guān)注。如果匯率持續(xù)波動不定，很可能引發(fā)日本整個經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定，這無疑是令人擔(dān)憂的。以往，特別是當(dāng)日經(jīng)指數(shù)飆升至41000點(diǎn)左右時，市場上一片沸騰，外資紛紛涌入，對日本經(jīng)濟(jì)寄予厚望，認(rèn)為日本經(jīng)濟(jì)要回來了。然而現(xiàn)在，問題又出現(xiàn)了。

歐洲和日本的經(jīng)濟(jì)狀況確實(shí)對全球經(jīng)濟(jì)構(gòu)成風(fēng)險，但我們不應(yīng)將這些風(fēng)險視為基準(zhǔn)。我們的經(jīng)濟(jì)預(yù)測仍建立在全球經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)于預(yù)期表現(xiàn)之上，特別是在中美兩國的牽引下強(qiáng)于預(yù)期。

《全球財(cái)經(jīng)連線》：展望下半年，全球經(jīng)濟(jì)最大的風(fēng)險是什么？會是美國大選嗎？

洪灝：美國大選的確是一個難以預(yù)料的風(fēng)險因素，這種不確定性確實(shí)構(gòu)成了風(fēng)險。第二點(diǎn)要關(guān)注的是通脹問題。盡管目前美國的通脹率有所回落，但其中房租這一成分卻展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。此外，如果關(guān)稅上升且大宗商品價格的表現(xiàn)遠(yuǎn)超市場預(yù)期，那么美國的通脹壓力仍有可能持續(xù)存在。這種不確定性可能是部分美聯(lián)儲官員保持鷹派立場的原因之一。

《全球財(cái)經(jīng)連線》：除了美國大選之外，投資者還有什么需要警惕的風(fēng)險？

洪灝：需要警惕的風(fēng)險有很多，只要我們能夠預(yù)見的都不是風(fēng)險。資本市場本身就是一個高度敏感和反應(yīng)迅速的系統(tǒng)，任何微小的波動都可能引發(fā)市場過度反應(yīng)，這也會對人的情緒產(chǎn)生很大影響。今年作為國際大選年，美股的泡沫問題引人關(guān)注，市場普遍認(rèn)為美股價格偏高。如果美股下跌，這將成為一大風(fēng)險。其他市場的資本流動以及美元升值的風(fēng)險，甚至美國經(jīng)濟(jì)都會產(chǎn)生極大的牽制。

《全球財(cái)經(jīng)連線》：雖然看起來風(fēng)險很多，但我們還是希望股市能長紅。

洪灝：沒有風(fēng)險就沒有收獲，金融市場就是風(fēng)險的定價。我們需要對那些可以預(yù)期的風(fēng)險進(jìn)行合理定價。那么剛才我們講到最大的意外，驚喜也好，或者說是失望也好，它來自于哪里？

既然市場預(yù)期已經(jīng)如此低，對中國而言，情況也不太可能再惡化到哪里去。今年春節(jié)期間，我們經(jīng)歷了一波量化交易引發(fā)的劇震，尤其是小微盤市場遭受了重創(chuàng)。但值得注意的是，當(dāng)時指數(shù)點(diǎn)位在2600點(diǎn)左右。我相信這是今年的一個最低點(diǎn)。

從這一點(diǎn)來看，我們目前所見證的是一個修復(fù)行情，即市場的低點(diǎn)在不斷抬高。盡管市場目前還在劇烈波動，但是低點(diǎn)不斷抬高說明趨勢發(fā)生了一個改變。這是好的趨勢。比起每天的波動，市場發(fā)展的方向往哪走也是大家更應(yīng)該關(guān)注的。

（市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本節(jié)目嘉賓意見僅代表本人觀點(diǎn)。）

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