南方財(cái)經(jīng)全媒體記者 李依農(nóng) 見(jiàn)習(xí)記者梁旭琦 上海、廣州報(bào)道

美國(guó)三大股指在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善和市場(chǎng)情緒修復(fù)的雙重作用下，走出了一條曲折的反彈之路。

7月中旬至8月初，美股市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪劇烈波動(dòng)，而在上半年表現(xiàn)出色的科技股更是由于披露的業(yè)績(jī)不及預(yù)期等因素領(lǐng)跌市場(chǎng)。直到過(guò)去一周多的時(shí)間里，市場(chǎng)情緒才有所修復(fù)。目前，市場(chǎng)正屏息以待即將在北京時(shí)間8月23日舉行的杰克遜霍爾央行年會(huì)。對(duì)投資者而言，這將是一次“關(guān)鍵考驗(yàn)”。屆時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾和英國(guó)央行行長(zhǎng)貝利等政策制定者將發(fā)表重要講話。若會(huì)議釋放出美聯(lián)儲(chǔ)降息即將到來(lái)的重磅信號(hào)，美股市場(chǎng)預(yù)計(jì)將反應(yīng)積極；但若政策信號(hào)不及市場(chǎng)預(yù)期，則經(jīng)歷反彈后的股市可能將再次遭到拋售。

綜合來(lái)看，隨著一些利空因素逐漸平復(fù)，美股呈現(xiàn)企穩(wěn)回暖態(tài)勢(shì)。但是，多位受訪嘉賓指出，受多重不確定因素影響，美股市場(chǎng)依然將保持波動(dòng)，投資者仍需保持謹(jǐn)慎，警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

美股上演大小盤風(fēng)格切換

美國(guó)股市在下半年的開(kāi)局并不順利。

在今年早些時(shí)候，人工智能掀起的浪潮帶動(dòng)了投資者的熱情。市場(chǎng)認(rèn)為，代表人工智能領(lǐng)域的大型科技股能夠帶來(lái)推動(dòng)世界變革的力量，將大有可為。受市場(chǎng)信心提振，包括科技“七巨子”在內(nèi)的科技股自去年年底以來(lái)大多保持上漲態(tài)勢(shì)，成為推動(dòng)美股上漲的重要支撐力量。

但步入下半年，不佳的業(yè)績(jī)表現(xiàn)、高利率的環(huán)境與疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，終是觸發(fā)了市場(chǎng)對(duì)科技股漲幅過(guò)頭的擔(dān)憂，更是一度激起了對(duì)科技泡沫破裂的恐慌。自7月中下旬起，美國(guó)股市出現(xiàn)了大小盤輪動(dòng)的跡象。在科技股普跌的情況下，羅素2000指數(shù)迅速上升，7月累計(jì)漲幅高達(dá)10.10%。

法國(guó)里昂商學(xué)院的管理實(shí)踐教授李徽徽在接受南方財(cái)經(jīng)全媒體記者采訪時(shí)提到，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)風(fēng)格以及投資者情緒的轉(zhuǎn)變均是美股此次大小盤輪動(dòng)背后的重要驅(qū)動(dòng)因素。

李徽徽解釋道，宏觀數(shù)據(jù)方面，最近美國(guó)的通脹數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)、PMI指數(shù)均低于預(yù)期，這些消息大幅提升了美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期。對(duì)小盤股而言，降息預(yù)期尤為重要，因?yàn)檫@些公司通常更依賴于短期融資，借貸成本的下降將直接提高它們的盈利能力。

其次，是市場(chǎng)風(fēng)格的切換。李徽徽指出，今年早些時(shí)候，市場(chǎng)主要集中在科技巨頭和大盤成長(zhǎng)股上，因其穩(wěn)健的增長(zhǎng)前景和強(qiáng)大的盈利能力吸引了大量資金。然而，隨著這些股票的估值達(dá)到歷史高位，投資者開(kāi)始重新審視被低估的小盤股，尤其是那些具備較高內(nèi)在價(jià)值和強(qiáng)勁基本面的股票。

投資者情緒的轉(zhuǎn)變同樣不能忽視。李徽徽分析指出，隨著大盤科技股的過(guò)度集中，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好逐漸向更具防御性的價(jià)值股轉(zhuǎn)移，其中也包括許多小盤股——尤其是在經(jīng)濟(jì)前景不確定的情況下，這些公司因其較低的市盈率和較高的股息收益率而重新獲得投資者青睞。

在李徽徽看來(lái)，美股市場(chǎng)的風(fēng)格切換從中長(zhǎng)期來(lái)看是市場(chǎng)正常調(diào)整的一部分，但這種切換也反映了市場(chǎng)的不確定性和波動(dòng)性增加的風(fēng)險(xiǎn)?！按蟊P股的長(zhǎng)期上漲使得它們的估值逐漸偏離基本面，而小盤股由于此前的低迷表現(xiàn)，反而積累了更大的上漲潛力?！?/p>

歷史數(shù)據(jù)顯示，小盤股在某些經(jīng)濟(jì)周期中有跑贏大盤股的機(jī)會(huì)，尤其是在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的初期或?qū)捤傻呢泿耪攮h(huán)境下。不過(guò)，李徽徽也提醒道，盡管小盤股可能會(huì)受益于潛在的降息，但它們也更容易受到經(jīng)濟(jì)衰退的沖擊。因此，投資者在配置時(shí)應(yīng)保持謹(jǐn)慎。

美股震蕩修復(fù)

中季報(bào)、降息預(yù)期、宏觀衰退擔(dān)憂….在多因素的交織下，美股在大幅波動(dòng)中震蕩上行。截至發(fā)稿，在過(guò)去五個(gè)交易日中，美國(guó)三大股指全線均維持了上漲趨勢(shì)，納指累計(jì)漲幅超4%，標(biāo)普500指數(shù)累漲超3%，道指累漲超2%。

中航信托宏觀策略總監(jiān)吳照銀在接受南方財(cái)經(jīng)全媒體記者采訪時(shí)指出，8月初美股的劇烈波動(dòng)不僅受內(nèi)部因素影響，還與日本等全球股市此前的大幅波動(dòng)密切相關(guān)。此前，受日本股市大幅下跌拖累，全球市場(chǎng)陷入全面震蕩。其背后的主要原因是美國(guó)衰退預(yù)期陡然走強(qiáng)以及日本央行意外加息。但此后隨著市場(chǎng)情緒的修復(fù)，亞太、歐股等全球股市有所反彈，成為了推動(dòng)美股回暖的重要推動(dòng)力。

吳照銀還指出，美國(guó)7月的通脹率降至2.9%，創(chuàng)下自2021年底以來(lái)的新低。這一通脹數(shù)據(jù)進(jìn)一步激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)9月降息的預(yù)期，從而提升了美股的整體估值。

中信建投期貨的國(guó)際宏觀研究員朱冠華也對(duì)南方財(cái)經(jīng)全媒體記者表示，近期大型科技股的反彈主要受到兩大因素的驅(qū)動(dòng)：一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的改善，二是市場(chǎng)相關(guān)的情緒。

“目前看到的美股反彈，尤其是科技股的反彈很明顯體現(xiàn)出了避險(xiǎn)情緒過(guò)后的信心修復(fù)。”朱冠華指出，一方面，如美國(guó)近期公布的零售銷售數(shù)據(jù)超預(yù)期增長(zhǎng)等數(shù)據(jù)方面的支撐，緩解了對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂，為美股帶來(lái)明顯的修復(fù)驅(qū)動(dòng)力。

信心修復(fù)背后的另一面，朱冠華認(rèn)為來(lái)自投資者對(duì)美國(guó)政府與美聯(lián)儲(chǔ)的信心，若科技股帶動(dòng)美股大幅下跌，帶來(lái)觸發(fā)系統(tǒng)性市場(chǎng)恐慌的可能性，市場(chǎng)認(rèn)為兩者在政策舉措方面并不會(huì)選擇“袖手旁觀”。

他解釋道，目前美股市場(chǎng)集中度較高，上半年，美國(guó)科技股占美股的總市值已達(dá)到了40%。與此同時(shí)，約六成美國(guó)家庭持有美股，美股市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)家庭而言的重要性不言而喻，而科技股對(duì)于美股又非常重要。鑒于美股，尤其是科技股的漲跌與美國(guó)經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，市場(chǎng)相信美聯(lián)儲(chǔ)與美國(guó)政府會(huì)密切關(guān)注美股的波動(dòng)。

仍需警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

經(jīng)歷了大起大落的美股，尚未完全走出陰霾。

展望后續(xù)行情，朱冠華指出，當(dāng)前科技股存在兩個(gè)主要問(wèn)題：第一是估值過(guò)高。此前市場(chǎng)普遍認(rèn)同美股大跌也是科技股殺估值的過(guò)程，在跌到一定程度后會(huì)放緩跌幅乃至反彈，但受近期美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善提振，這輪反彈比預(yù)期來(lái)得更快。然而，高估值的問(wèn)題依然存在，泡沫并未消散。第二則是科技股普遍盈利放緩。

朱冠華進(jìn)一步分析指出，隨著高利率環(huán)境持續(xù)，以及美債收益率倒掛等因素的影響，風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生的概率在下半年將會(huì)增加。雖然這些風(fēng)險(xiǎn)事件不一定導(dǎo)致市場(chǎng)全面崩盤，但可能會(huì)給估值過(guò)高的科技股再度帶來(lái)顯著的回調(diào)壓力。因此，他認(rèn)為，科技股在下半年繼續(xù)維持漲勢(shì)的可能性較低，相反，回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)更為明顯。

值得注意的是，本月初，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司公布的財(cái)報(bào)顯示，其現(xiàn)金儲(chǔ)備已大幅增加至2769億美元，與此同時(shí)，巴菲特將其持有的蘋果公司股份從7.89億股減至約4億股，降幅近50%。吳照銀分析指出，巴菲特的高現(xiàn)金持有量反映了其對(duì)市場(chǎng)的保守判斷，這也向投資者發(fā)出了一個(gè)明確的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)，提醒市場(chǎng)需謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)可能的調(diào)整壓力——后續(xù)美股仍有下跌風(fēng)險(xiǎn)。

吳照銀強(qiáng)調(diào)，宏觀或策略層面的因素，如潛在的經(jīng)濟(jì)衰退、持續(xù)高位的利率，以及美股在過(guò)去兩三年里累積的漲幅，均是不容忽視的潛在風(fēng)險(xiǎn)因素。

展望2024年剩余時(shí)間，李徽徽認(rèn)為，小盤股尤其是羅素2000成分股的投資機(jī)會(huì)看起來(lái)較為樂(lè)觀。隨著經(jīng)濟(jì)“軟著陸”的確認(rèn)和美聯(lián)儲(chǔ)政策的調(diào)整，市場(chǎng)對(duì)小盤股的興趣可能會(huì)進(jìn)一步增加。具體來(lái)看，小盤股的估值相較大盤股仍然具有吸引力。例如，羅素2000指數(shù)目前的市盈率明顯低于標(biāo)普500指數(shù)，同時(shí)部分小盤股的盈利增長(zhǎng)預(yù)期較為樂(lè)觀。

“從板塊來(lái)看，更為看好工業(yè)與制造業(yè)、消費(fèi)必需品、醫(yī)療健康、能源與資源等板塊的小盤股機(jī)會(huì)?！崩罨栈照f(shuō)道。