近日，銀行股上漲引發(fā)市場關注。事實上，自去年以來，銀行股備受資金青睞，今年中證銀行指數(shù)至今漲幅高達20%，其中有多家銀行漲超40%以上，不斷創(chuàng)出股價新高。

長期以來，銀行股很難進入投資者的視野，因為在以講故事與股價波動套利的邏輯之下，銀行股沒有故事可講，其規(guī)模之大也很難炒作股價，因此，十多年來股價幾乎沒有太大變化。但是，隨著中國經濟進入轉型期，樓市面臨壓力，需求不足與部分領域產能相對過剩的問題凸顯，而利率也隨之承壓下行，再加上不斷加強對資本市場的治理，宏觀經濟環(huán)境與資本市場邏輯都發(fā)生了變化，銀行股的價值也隨之改變。

當市場進入防守風格為主的階段后，紅利資產成為市場配置的主線，而銀行股成為紅利資產的最優(yōu)選擇。統(tǒng)計顯示，銀行股PE（市盈率）大約在4~5倍左右，而非銀個股PE中位數(shù)約為30~35倍左右，銀行股PB（市凈率）在0.4~0.8倍之間，其他非銀個股平均為2倍。目前，銀行板塊股息率即使在股價不斷上漲后也高達5%左右，在市場中位居前列，在國內不斷下調存款利率的低利率環(huán)境下，銀行股成為最有吸引力的資產之一。

首先，在資產荒背景下，資金開始追逐具有確定性與安全性的銀行資產。其確定性來自穩(wěn)定的盈利和分紅。盡管國內處于降息周期，但監(jiān)管部門對于銀行維持合理息差高度關注，在過去幾個月，打擊清理手工補息行為以降低銀行負債成本，同時要求銀行放棄規(guī)模情結而重視信貸投放的可持續(xù)性以及盈利等方面。此外，基于銀行股的規(guī)模之大，市場資金很難制造更大的波動性套利，不具有此前一些所謂白馬股的波動風險。因此，不管是從政策角度，還是從市場層面以及銀行自身的特點，銀行股都呈現(xiàn)出安全與確定性的特征。

其次，銀行股不斷上漲主要受增量資金驅動。長期以來，市場主要是受高度活躍的短期資金影響，但是，隨著市場治理的深入以及宏觀經濟、行業(yè)發(fā)展的變化，以投資概念股為主的活躍資金（包括大量散戶）受到一定沖擊，高頻對沖交易也逐步淡化?，F(xiàn)在，大舉進入銀行股的增量資金主要來自300ETF與保險資金。數(shù)據(jù)顯示，今年ETF資金大幅流入并主要加倉滬深300，銀行作為滬深300指數(shù)第一大權重行業(yè)受益于此。此外，截至2024年一季報，險資重倉股中銀行股持倉占比高達48.3%，并且還不斷增加。這兩類資金以長期投資為主而非依靠制造波動短期套利。

此外，沖擊銀行業(yè)績的各種風險因素也在逐步降低。比如自2020年以來，銀行凈息差持續(xù)大幅收窄，地產行業(yè)債務風險暴露等等，都令市場擔憂銀行風險會隨之增加。但是，目前銀行業(yè)息差逐步企穩(wěn)，樓市在一系列放松政策之下，也并未給銀行帶來大量不良資產，比如企業(yè)違約率或住房按揭不良率等都未出現(xiàn)明顯上升。這意味著銀行部門抵御住了各種沖擊，影響銀行資產質量的風險因素持續(xù)下降。

但是，我們也應看到，銀行股受到歡迎是在資產稀缺背景下的被動現(xiàn)象，它受到資金追逐很大程度上也與其他產業(yè)或企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)有關。但是，當資金形成共識將銀行股作為紅利與避險雙重資產后不斷涌入，在持續(xù)抬高股價的同時也會降低其投資價值，尤其是，不同銀行的業(yè)績發(fā)展可能出現(xiàn)分化，地產、零售、小微等領域仍然存在一定風險，下半年銀行業(yè)營收增速也面臨不確定性的壓力，銀行股的吸引力會逐步降低，在過去一年，資金配置銀行股也多次出現(xiàn)分歧。因此，市場應該避免出現(xiàn)一致性預期透支銀行股價值空間，并且應該關注到宏觀經濟與監(jiān)管政策以及銀行自身業(yè)績的調整等變量，進行理性投資。