21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者 陳植  見習(xí)記者 林秋彤   上海、北京報道

7月25日，人民幣匯率突然迎來“大爆發(fā)”。

截至7月25日17時30分，境內(nèi)在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）與境外離岸市場人民幣兌美元匯率（CNH）分別觸及7.2318與7.2306，分別較前一個交易日大漲347個基點與323個基點，盤中分別一度創(chuàng)下5月中旬以來的最高點7.2050與7.2020，境內(nèi)外人民幣日內(nèi)最大漲幅均超過600基點。

“尤其是午后，人民幣持續(xù)上漲行情來得太突然，讓外匯市場有點措手不及?！币晃幌愀坫y行外匯交易員告訴21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者。

在他看來，7月25日境內(nèi)外人民幣匯率突然大漲，有點不同尋?！吘?，當(dāng)天美元指數(shù)從104.4小幅回落至104.2，未必“支持”人民幣出現(xiàn)如此大的漲幅。

記者多方了解到，多家投資機構(gòu)認(rèn)為，7月25日境內(nèi)外人民幣突然大幅飆漲，可能是受到四方面因素影響：

一是近日央行相關(guān)部門采取一系列“降息”舉措，令境外金融機構(gòu)看漲中國經(jīng)濟未來發(fā)展前景，紛紛加倉人民幣多頭頭寸。其中最明顯的跡象，是7月25日離岸人民幣匯率首次高于在岸人民幣匯率，表明境外資本對人民幣匯率的看漲熱情高于境內(nèi)機構(gòu)。

二是日元匯率大漲所帶來的“補漲效應(yīng)”。過去兩周，日元兌美元匯率大漲約5.6%，一度從160漲至152整數(shù)關(guān)口，很大程度扭轉(zhuǎn)金融市場對亞洲貨幣貶值壓力較大的觀點，帶動眾多海外投資機構(gòu)紛紛敢于買漲人民幣等經(jīng)濟基本面向好的亞洲貨幣。

三是中國上半年外貿(mào)順差較高的效應(yīng)開始發(fā)酵。此前，受美聯(lián)儲遲遲不降息與美元強勢回升等因素影響，市場普遍認(rèn)為人民幣匯率趨降，但隨著美聯(lián)儲降息步伐日益臨近令美元強勢周期結(jié)束，金融市場目光開始轉(zhuǎn)向中國上半年良好的外貿(mào)數(shù)據(jù)與外貿(mào)順差狀況，開始押注人民幣匯率上漲。

四是特朗普交易的連鎖效應(yīng)繼續(xù)擴散。隨著市場預(yù)期特朗普贏得大選的幾率上升，華爾街投資機構(gòu)日益關(guān)注未來美國新政府可能推行弱勢美元，并施壓美聯(lián)儲加快降息步伐，于是眾多海外資本開始提前買漲人民幣作為“回應(yīng)”。

誰在大舉推高人民幣匯率

“7月25日午盤人民幣匯率突然持續(xù)飆漲期間，市場還一度認(rèn)為央行入市干預(yù)，但目前尚未發(fā)現(xiàn)央行入市干預(yù)的跡象?！鄙鲜鱿愀坫y行外匯交易員指出。這背后是市場猜測，本周中國央行啟動多項“降息”措施后，擔(dān)心人民幣匯率會受影響而繼續(xù)下跌，可能入市干預(yù)提振人民幣匯率。但是，就當(dāng)前市場環(huán)境而言，中國央行未必沒有入市干預(yù)的必要，因為此前美聯(lián)儲9月降息預(yù)期高企，很大程度緩解了未來人民幣進一步貶值的壓力。

他直言，就外匯市場而言，在本周初央行調(diào)降7天期逆回購利率與LPR利率后，人民幣匯率整體走勢相對平穩(wěn)——盡管境內(nèi)在岸人民幣匯率在周三一度觸及年內(nèi)低點7.2776，但整體跌勢相對平緩。

與此同時，外匯市場沽空人民幣的力量也相對較弱，原因是海外投機資本也意識到美聯(lián)儲9月降息“步步逼近”，美元即將進入下跌周期，令他們感到短期大舉沽空人民幣的勝算不高。

多位新興市場投資基金經(jīng)理認(rèn)為，7月25日人民幣匯率突然飆漲，很可能是受到當(dāng)前市場避險情緒較高的影響。近期，全球眾多大型資管機構(gòu)認(rèn)為，未來國際地緣政治風(fēng)險升級可能成為未來資產(chǎn)管理的最大尾部風(fēng)險。在這種情況下，全球大型資管機構(gòu)可能會加大配置中國境內(nèi)國債的力度，令人民幣需求與人民幣匯率雙雙趨漲。

“此外，近期華爾街對美國經(jīng)濟硬著陸的討論日益增多，也令全球資本開始積極尋找美國資產(chǎn)之外的可靠優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。其中，經(jīng)濟基本面向好的中國資產(chǎn)可能會受到全球資本的強烈重視，由此吸引一批海外資本搶先買漲人民幣匯率套利。”一位華爾街對沖基金經(jīng)理向記者指出。這背后，是全球投資機構(gòu)資產(chǎn)配置的敘事邏輯正在發(fā)生改變。上半年，金融市場資產(chǎn)配置流行著兩個敘事邏輯：一是美國經(jīng)濟在高利率環(huán)境下依然保持較高韌性，二是其他主要經(jīng)濟體或多或少遭遇一些經(jīng)濟煩惱，這也驅(qū)動更多資本選擇買漲美元。但隨著近期美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)開始疲弱，新興市場國家經(jīng)濟基本面在政策扶持下向好，金融市場資產(chǎn)配置的敘事邏輯發(fā)生明顯改變。越來越多全球投資機構(gòu)開始擔(dān)心美國經(jīng)濟可能出現(xiàn)意外的硬著陸，反之新興市場國家經(jīng)濟可能會進一步好轉(zhuǎn)，于是越來越多全球投資機構(gòu)開始將資金投向新興市場，尤其是估值偏低的中國資產(chǎn)，令人民幣匯率“率先”受益。

這直接導(dǎo)致海外對沖基金與資管機構(gòu)等投資機構(gòu)紛紛提前在離岸市場加大人民幣匯率多頭頭寸，帶動人民幣匯率持續(xù)回升。與此同時，原先沽空離岸人民幣的海外投機資本一見“沽空操作虧損風(fēng)險驟增”，紛紛止損平倉離岸人民幣空頭離場，進一步放大了人民幣匯率漲幅，創(chuàng)造了7月25日的人民幣匯率飆漲行情。

外匯市場交易氛圍“轉(zhuǎn)變”

多位香港私募基金經(jīng)理告訴記者，近期不少全球投資機構(gòu)都前往香港，考察中國等亞太地區(qū)國家地區(qū)的投資機會，這或許是外匯市場買漲人民幣匯率氛圍持續(xù)高漲的一大推動力。

“另一個驅(qū)動人民幣匯率飆漲的因素是，盡管上半年人民幣匯率有所回落，但愿意在外匯儲備里增加人民幣占比的國家依然眾多?！鼻笆鱿愀坫y行外匯交易員指出。近日，瑞銀資產(chǎn)管理近期公布的一項對全球40家央行的調(diào)查顯示，70%受訪者表示，他們正在投資或考慮投資人民幣，這個數(shù)值與去年的72%基本持平。

在他看來，越來越多國家愿意將更多人民幣納入儲備資產(chǎn)，對人民幣匯率無形間構(gòu)成長期的支撐力，尤其在當(dāng)前美聯(lián)儲降息步伐臨近，特朗普交易火熱等因素的影響下，上述“支撐力”很可能會迅速轉(zhuǎn)變?yōu)椤笆袌鲑I漲熱情”，帶動7月25日人民幣匯率迎來一次幅度不小的大漲行情。

值得注意的是，在歐洲交易時段開啟后，境內(nèi)外人民幣匯率出現(xiàn)一定程度的回調(diào)走勢，回吐了部分漲幅。

記者多方了解到，這背后，是海外量化投資基金鑒于當(dāng)天人民幣匯率漲幅遠遠高于美元跌幅，開始技術(shù)性沽空人民幣套利。畢竟，他們始終認(rèn)為人民幣匯率上漲需要得到美元指數(shù)相應(yīng)跌幅的“配合”。

“但是，外匯市場情緒已經(jīng)發(fā)生了明顯變化，原先部分海外投資機構(gòu)仍然認(rèn)為本周中國央行一系列降息行為可能會加大中美貨幣政策分化力度，導(dǎo)致人民幣匯率進一步下跌，但現(xiàn)在，他們更相信人民幣匯率的底部區(qū)間（7.27附近）已經(jīng)形成，在中國一系列穩(wěn)匯率舉措、經(jīng)濟基本面向好與美聯(lián)儲降息步伐臨近的共振下，未來人民幣匯率觸底反彈的幾率將高于繼續(xù)探底?！鼻笆鱿愀坫y行外匯交易員指出。