南方財(cái)經(jīng)全媒體記者楊雨萊 李依農(nóng) 廣州、上海報(bào)道

央行“四箭齊發(fā)”

7月22日，中國(guó)人民銀行“四箭齊發(fā)”，先是宣布即日起公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作由1.8%調(diào)整為1.7%。同日公布的1年期和5年期以上貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）均同步下降10個(gè)基點(diǎn)，分別降至3.35%和3.85%。央行還宣布對(duì)賣出中長(zhǎng)期債券的中期借貸便利（MLF）參與機(jī)構(gòu)，階段性減免MLF質(zhì)押品; 此外，還調(diào)整了常備借貸便利利率（SLF）。央行“四箭齊發(fā)”釋放了怎樣的信號(hào)？此次降息與以往有何不同？相關(guān)解讀，我們來(lái)連線招聯(lián)首席研究員董希淼。

LPR報(bào)價(jià)“換錨”為重大變化 

董希淼：央行“四箭齊發(fā)”與一般的降息不同，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)的方面：

首先，央行“四箭齊發(fā)”，并不是單純的政策利率下降或LPR下降，而是出臺(tái)共4項(xiàng)措施，既包括了利率下調(diào)，也包括其他貨幣政策工具優(yōu)化。

第二，公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)的操作方式發(fā)生了變化?，F(xiàn)在為價(jià)格招標(biāo)，調(diào)整為固定利率，增強(qiáng)7天逆回購(gòu)操作利率作為政策利率的權(quán)威性。

第三，LPR形成機(jī)制已經(jīng)進(jìn)行了改革。從之前主要掛鉤MLF，轉(zhuǎn)換為主要掛鉤公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率，這是非常重大的變化。LPR的“錨”換了，對(duì)市場(chǎng)會(huì)有較大影響，雖然這種變化可能是過(guò)渡性的。LPR的“錨”最終是公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率，又或是隔夜利率，還需進(jìn)一步研究。 

“四支箭”發(fā)出明確提振市場(chǎng)信號(hào)

董希淼：第四個(gè)特點(diǎn)，MLF作為政策利率的色彩已較為淡化，但作為一項(xiàng)貨幣政策的工具，還會(huì)發(fā)揮重要作用。目前，MLF在政策工具里的占比仍然較高。值得注意，另外一項(xiàng)措施，如果有出售中長(zhǎng)期債券需求的金融機(jī)構(gòu)，可以向央行申請(qǐng)階段性減免質(zhì)押品，能夠提高金融機(jī)構(gòu)出售中長(zhǎng)期債券的積極性，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更多出售中長(zhǎng)期債券，增加債券市場(chǎng)中長(zhǎng)期債券的供給，緩解債券市場(chǎng)發(fā)展中一些不合理的現(xiàn)象。

22日下午“第四支箭”，SLF利率也調(diào)降10個(gè)基點(diǎn)。SLF作為政策利率之一，需要與公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操作利率保持一定的利差，基本上會(huì)進(jìn)行同步調(diào)降。

央行的“四支箭”向市場(chǎng)發(fā)出了非常明確的信號(hào)，要穩(wěn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促經(jīng)濟(jì)回升；穩(wěn)市場(chǎng)預(yù)期，提市場(chǎng)信心，政策信號(hào)是比較明顯的。

下一階段貨幣政策應(yīng)如何發(fā)力

在“四箭齊發(fā)”的基礎(chǔ)上，展望下一階段的貨幣政策，重點(diǎn)和方向是什么？年內(nèi)是否還存在降準(zhǔn)降息的可能，調(diào)整空間會(huì)否收窄？來(lái)聽(tīng)聽(tīng)民生銀行研究院金融市場(chǎng)研究中心主任張麗云的分析。

年內(nèi)降準(zhǔn)降息仍可期待 

張麗云：央行“多箭齊發(fā)”，既釋放了穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的信號(hào)、助力提振市場(chǎng)信心，也強(qiáng)化了7天期逆回購(gòu)利率的政策利率屬性，進(jìn)一步明晰了未來(lái)的貨幣政策調(diào)控框架。

下一階段，貨幣政策的發(fā)力重點(diǎn)預(yù)計(jì)仍將聚焦穩(wěn)增長(zhǎng)、兼顧防風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)在新的貨幣政策調(diào)控框架下，進(jìn)一步向價(jià)格調(diào)控方式轉(zhuǎn)變。

短期內(nèi)，著力豐富貨幣政策工具箱，綜合運(yùn)用總量和結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)和市場(chǎng)預(yù)期引導(dǎo)。

一是年內(nèi)降準(zhǔn)、降息等總量工具仍可期待。降準(zhǔn)方面，考慮到8-12月MLF到期規(guī)模逐步增大，后兩月均達(dá)到1.45萬(wàn)億元規(guī)模，且政府債融資規(guī)模將會(huì)大幅提升，為彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口、穩(wěn)定貨幣供應(yīng)規(guī)模、改善商業(yè)銀行流動(dòng)性指標(biāo)以及緩解續(xù)作MLF的壓力，央行有可能全面降準(zhǔn)25-50個(gè)基點(diǎn)，釋放5000-10000億元資金予以對(duì)沖；或通過(guò)臨時(shí)正逆回購(gòu)操作、購(gòu)買國(guó)債等方式來(lái)實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)貨幣投放。

降息方面，為激發(fā)投資、消費(fèi)和實(shí)體融資需求，堅(jiān)定不移實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)，貨幣政策的加力呵護(hù)仍不可或缺。若本次降息的效果不及預(yù)期，且外部環(huán)境改善的信號(hào)更趨明朗，或可期待四季度政策利率的進(jìn)一步調(diào)降。同時(shí)，為緩解按揭早償壓力、穩(wěn)定居民信用，提高貸款報(bào)價(jià)質(zhì)量、減少偏離度，以及銀行存款成本延續(xù)改善下，LPR報(bào)價(jià)亦存在進(jìn)一步下調(diào)空間。 

進(jìn)一步強(qiáng)化OMO基準(zhǔn)利率地位

張麗云：二是結(jié)構(gòu)性工具仍將聚焦重點(diǎn)，加力推進(jìn)?！拔迤笪恼隆笔墙鹑诜?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)，“擠水分、防空轉(zhuǎn)”降低總量依賴的同時(shí)，優(yōu)化結(jié)構(gòu)、盤(pán)活存量、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展成為重要方向，年內(nèi)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具仍將加快落實(shí)，確保對(duì)重大戰(zhàn)略、重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的金融支持。

三是及時(shí)關(guān)注匯率超調(diào)、息差承壓和長(zhǎng)債利率下行風(fēng)險(xiǎn)，做好前瞻引導(dǎo)。在寬松穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，央行也將及時(shí)關(guān)注內(nèi)外部環(huán)境變化，適時(shí)通過(guò)穩(wěn)匯率工具、下調(diào)存款利率、借入賣出國(guó)債、增加中長(zhǎng)期債券供給等方式，確保匯率、息差和長(zhǎng)債利率維持在合理區(qū)間。

中長(zhǎng)期內(nèi)，將圍繞新的貨幣政策調(diào)控框架，進(jìn)一步強(qiáng)化OMO（公開(kāi)市場(chǎng)操作）的基準(zhǔn)利率地位、淡化MLF的政策利率色彩、確定新的貸款定價(jià)“基準(zhǔn)錨”改進(jìn)LPR報(bào)價(jià)，著力疏通由短及長(zhǎng)的利率傳導(dǎo)關(guān)系，不斷提升調(diào)控的精準(zhǔn)性和有效性。

展望A股后市表現(xiàn)

隨著各項(xiàng)貨幣政策逐步出臺(tái)，這套“組合拳”有望為市場(chǎng)帶來(lái)怎樣的提振效果？后市行情將如何演繹？中國(guó)銀行研究院研究員范若瀅為我們帶來(lái)她的觀點(diǎn)。

支撐資本市場(chǎng)的流動(dòng)性

范若瀅：昨天央行“四箭齊發(fā)”：一是下調(diào)公開(kāi)市場(chǎng)7天期逆回購(gòu)操利率；二是下調(diào)1年期和5年期以上LPR10個(gè)基點(diǎn)；三是宣布階段性減免MLF質(zhì)押品；四是下調(diào)多期限常備借貸便利利率。這一系列舉措對(duì)A股形成利好。其一，這預(yù)示著在經(jīng)濟(jì)下行壓力依然較大背景下，二十屆三中全會(huì)后，新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)政策正在加碼，有望助力經(jīng)濟(jì)基本面企穩(wěn)回升。其二，貨幣政策仍延續(xù)穩(wěn)健寬松，市場(chǎng)流動(dòng)性將保持較為充裕的狀態(tài)，將給資本市場(chǎng)以流動(dòng)性支撐。其三，一系列的穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼也將有利于推動(dòng)市場(chǎng)情緒的好轉(zhuǎn)。

A股走穩(wěn)向好的積極因素增多

范若瀅：展望后市，短期來(lái)看，當(dāng)前A股仍處于震蕩修復(fù)的行情當(dāng)中，存量資金多空博弈的局面并沒(méi)有完全打破，未來(lái)更深度、強(qiáng)勢(shì)的反彈還需要等待經(jīng)濟(jì)基本面進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，以及更多增量資金介入。中長(zhǎng)期來(lái)看，A股走穩(wěn)向好的積極因素不斷增多。一是海外流動(dòng)性緊縮壓制未來(lái)有放放松。隨著美國(guó)通脹持續(xù)回落，美聯(lián)儲(chǔ)大概率開(kāi)啟降息，只是時(shí)點(diǎn)和節(jié)奏存在不確定性。海外流動(dòng)性未來(lái)有望邊際放松。二是當(dāng)前A股具備較高性價(jià)比，無(wú)論從橫向國(guó)別對(duì)比，還是從縱向歷史對(duì)比來(lái)看，A股估值已處于較低水平。三是上市公司盈利水平和回報(bào)股東的意愿均在提升。

（市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本節(jié)目嘉賓意見(jiàn)僅代表本人觀點(diǎn)。）

策劃：于曉娜

監(jiān)制：施詩(shī)

責(zé)任編輯：李依農(nóng)

記者：楊雨萊 李依農(nóng) 

制作：蔡于恬 

拍攝：胡凱文

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