21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者李域  深圳報道

10月8日，A股迎來節(jié)后首個交易日，投資者摩拳擦掌，各路資金跑步入市。

當(dāng)日，A股三大指數(shù)大幅高開，滬指上漲10.13%，報3674.40點；深成指上漲12.67%，報11864.11點；創(chuàng)業(yè)板指上漲18.44%，報2576.22點。截至收盤，上證指數(shù)上漲4.59%，創(chuàng)業(yè)板指上漲17.25%，深證成指上漲9.17%，兩市成交額超3.45萬億元再創(chuàng)歷史新高。

然而在這波罕見的暴漲行情下，市場中性策略產(chǎn)品卻面臨困境，公募、私募旗下的中性策略產(chǎn)品凈值遭遇快速回撤。

麥高證券研究報告顯示，公募基金中，樣本內(nèi)中性對沖基金9月23日至27日一周內(nèi)絕對收益均值為-2.47%，量化多頭基金絕對收益的平均值則為12.14%。

多家量化私募旗下的中性策略量化產(chǎn)品收益率也表現(xiàn)不佳，魯民投量化對沖二號、千象股票中性1號和博普量化對沖6號等單周跌幅均超4%。

有私募人士認(rèn)為，造成這一集中回撤的原因主要是股指期貨的基差在短期內(nèi)突轉(zhuǎn)為正值，尤其是在9月27日，現(xiàn)貨交易不暢，基差在短期內(nèi)發(fā)生了巨大的變化。

“這個是浮虧，只要沒有到期交割，等基差修復(fù)，凈值也會修復(fù)?！睂τ谥行圆呗援a(chǎn)品近期的回撤，上海某頭部量化人士表示，后市繼續(xù)上漲基差升水帶來凈值回撤壓力還是有的，但比9月27日那天好很多，因為大家都有預(yù)期，做好了保證金的管理。

中性策略快速回撤

9月30日，百億量化私募盛泉恒元發(fā)布致歉信，引發(fā)市場關(guān)注。

盛泉恒元表示，9月23日到9月27日，市場極度活躍，對公司中性產(chǎn)品產(chǎn)生了影響，回撤估計2%左右，各個產(chǎn)品有些差異。

公司解釋稱，虧損是由于期貨基差收斂以及所有期貨合約轉(zhuǎn)變?yōu)檎顚?dǎo)致，負(fù)基差的收斂損失是需要承擔(dān)的一次性損失。而當(dāng)前的大幅正基差損失是暫時的，主要是因為上交所保單不暢導(dǎo)致的如果市場定價機(jī)制修復(fù)，這部分損失會彌補(bǔ)回來的，真實回撤在1%附近。

成立于2014年7月的盛泉恒元，目前管理資產(chǎn)規(guī)模已突破百億元，中基協(xié)的數(shù)據(jù)顯示，截至目前，該公司已備案123只產(chǎn)品。

盛泉恒元進(jìn)一步表示，市場的迅速上漲，期貨追保壓力也很大，公司及時補(bǔ)充了保證金，沒有發(fā)生強(qiáng)平等風(fēng)險事件，多空一直保持匹配的狀態(tài)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者了解到，許多量化私募的市場中性策略產(chǎn)品都面臨快速回撤。

有渠道方統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在9月最后一周，魯民投量化對沖二號、千象股票中性1號以及博普量化對沖6號等跌幅均超4%。

事實上，公募同類策略也表現(xiàn)不佳。

麥高證券發(fā)布的研究報告顯示，樣本內(nèi)中性對沖基金9月23日至27日一周絕對收益均值為-2.47%，近一月絕對收益均值為-2.91%，近一個月絕對收益排名前三的中性對沖基金分別為嘉實絕對收益策略A，光大陽光對沖策略6個月持有 A，匯添富絕對收益策略A，對應(yīng)的收益率分別為-1.02%、-1.10%和-1.32%。

反觀量化多頭產(chǎn)品，同樣的時間周期內(nèi)，絕對收益均值為12.14%，近一月絕對收益均值為10.60%， 近一個月絕對收益排名前三的量化多頭基金分別為華商計算機(jī)行業(yè)量化A、易方達(dá)高質(zhì)量增長量化精選A和申萬菱信創(chuàng)業(yè)板量化精選 A，收益率分別為22.94%、21.60%和20.28%。

量化私募積極應(yīng)對

10月8日，A股市場延續(xù)瘋狂表現(xiàn)，市場放量上漲，截至收盤，上證指數(shù)上漲4.59%，創(chuàng)業(yè)板指上漲17.25%，深證成指上漲9.17%，兩市成交額超3.45萬億元再創(chuàng)歷史新高，但是這樣的逼空行情對于中性策略的私募來說痛苦依舊。

一般來說，股票市場中性策略是指在買入一攬子股票建立多頭頭寸的同時，進(jìn)行融券或持有期權(quán)、股指期貨等空頭工具，以對沖市場中的Beta風(fēng)險，在力求獲取絕對收益（Alpha）的同時，減少市場風(fēng)險（Beta）。

從風(fēng)險對沖的角度，當(dāng)股市出現(xiàn)較大跌幅時，市場中性策略具有較好對沖效果。從資產(chǎn)配置的角度，市場中性策略與其它策略之間的相關(guān)性較低，可以降低組合的回撤，平滑波動風(fēng)險。

但是，如果股指期貨的漲幅超過了現(xiàn)貨，基差就會迅速收窄甚至變成正基差，中性策略產(chǎn)品多頭端的超額收益不足以覆蓋空頭端的損失，產(chǎn)品凈值就會出現(xiàn)回撤。

有私募人士表示，近期的情況就是如此，特別是9月27日的時候，由于上交所交易不暢，導(dǎo)致現(xiàn)貨沒法下單，期貨價格漲幅突然遠(yuǎn)高于現(xiàn)貨，基差在短期內(nèi)發(fā)生了巨大的變化，會造成幾個點的回撤。

在9月27日那一周，IC遠(yuǎn)期合約轉(zhuǎn)變?yōu)槟昊?3.39%，IM遠(yuǎn)期合約則是年化升水9%，部分中性產(chǎn)品的空頭端保證金比例瞬間進(jìn)入預(yù)警值甚至需要強(qiáng)平的程度，因此很多中性管理人只能補(bǔ)充保證金或者平掉一部分期指空頭頭寸。

但是由于交易系統(tǒng)的問題，導(dǎo)致部分保證金不足的私募，沒辦法及時通過賣掉一部分多頭倉位獲取資金來補(bǔ)充保證金，因此市場上曾一度傳出“量化私募中性策略、DMA爆倉”的消息。

“行業(yè)內(nèi)有少數(shù)補(bǔ)充保證金的機(jī)構(gòu)?！庇猩虾Ａ炕侥既耸勘硎?，如果后續(xù)股指期貨繼續(xù)暴漲、繼續(xù)升水的話，可能還會有回撤，但也要看多頭端股票漲幅能否覆蓋股指期貨對沖的虧損。

某頭部量化人士則認(rèn)為，這是過程的回撤，浮虧而已，本輪基差帶來的虧損，會隨著股指交割日的臨近，正基差會逐步歸零，回吐浮虧。產(chǎn)品中性部分的長期收益來自管理人多頭端創(chuàng)造收益的能力，而空頭端基差短期擾動，長期而言會均值回歸。