近日A股、港股市場(chǎng)持續(xù)拉升，走出一波逼空行情，投資者直呼牛市來(lái)了，就連國(guó)慶假期也無(wú)法抵擋投資者的狂熱情緒，出現(xiàn)了“人在景區(qū)，心在股市”“無(wú)心休假，只想交易”的狀態(tài)。

10月7日，國(guó)慶假期的最后一天，“節(jié)后A股開(kāi)市將怎么走”“A股究竟是一波流還是牛市起點(diǎn)”“本輪牛市能持續(xù)多久”“專家稱A股決勝或在12月初”等多個(gè)詞條沖上微博熱搜。

上述消息顯示出投資者對(duì)于本輪牛市處于何種階段、是否具有持續(xù)性以及如何操作的困惑？

“季度來(lái)看，我們現(xiàn)在是牛市初期，還不是牛市中后期。”信達(dá)證券策略首席分析師樊繼拓表示。

對(duì)于股市快速轉(zhuǎn)牛的原因，樊繼拓分析稱，除了政策超預(yù)期之外，還有兩個(gè)原因。第一，A股的靜態(tài)估值較低。第二，存量機(jī)構(gòu)中絕對(duì)收益型投資者倉(cāng)位較低。私募和外資在9月初配置A股和港股的比例處在歷史較低水平。

券商分析師：關(guān)注財(cái)政發(fā)力情況

值得注意的是，多家券商將本輪行情與過(guò)去發(fā)生的幾輪牛市進(jìn)行了對(duì)比。

樊繼拓指出，A股歷史上雖然每隔幾年都會(huì)有一次牛熊周期，但較大級(jí)別的牛市主要是3次，分別是1996~2001年、2006~2007年和2014~2015年，期間指數(shù)的漲幅均高達(dá)150%以上。

海通策略團(tuán)隊(duì)指出，本輪行情與1999年519行情相似，走出需求低迷、物價(jià)下跌的困境，先修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表，再恢復(fù)實(shí)體需求，初期是資產(chǎn)重估行情。1999~2001年，資產(chǎn)重估的519行情最終升級(jí)為基本面驅(qū)動(dòng)的牛市。本輪新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換期基本面回升，還需財(cái)政繼續(xù)發(fā)力。

海通策略還指出，借鑒519行情，短期趨勢(shì)跟蹤成交量和換手率。地產(chǎn)和消費(fèi)醫(yī)藥過(guò)去3年跌幅大，政策發(fā)力的重估行情彈性更大，券商受益于市場(chǎng)成交放量。

華西證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家劉郁對(duì)比了2014~2015年的行情，探討了本輪是否具備復(fù)現(xiàn)當(dāng)時(shí)牛市的宏觀基礎(chǔ)。

劉郁表示，兩輪行情宏觀及政策背景的相似點(diǎn)是貨幣和地產(chǎn)政策積極發(fā)力，而區(qū)別主要在于當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期可能需要更大的政策力度來(lái)扭轉(zhuǎn)，關(guān)鍵變量或在政策意愿的持續(xù)性及財(cái)政政策的發(fā)力。其中，貨幣政策層面，2014年末開(kāi)始連續(xù)降準(zhǔn)降息，助推杠桿牛。而本輪行情中，貨幣政策也已經(jīng)相當(dāng)給力。

地產(chǎn)層面，從降低首付、降低貸款利率、放松限購(gòu)和支持房企融資等多個(gè)方面來(lái)看，兩段時(shí)期存在很強(qiáng)的相似性。除了部分一線城市沒(méi)有完全放開(kāi)限購(gòu)以外（2014-2015年北京、上海也并未完全放開(kāi)限購(gòu)），政策已經(jīng)“應(yīng)出盡出”。

相比于貨幣和地產(chǎn)齊發(fā)力，2014~2015年上半年財(cái)政缺位。對(duì)于這一輪行情，財(cái)政力度仍然是相對(duì)不確定的因素，財(cái)政能否落地以及力度或?qū)Q定此輪行情持續(xù)時(shí)間。

脈沖式上漲短期內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)

中信證券研報(bào)指出，本輪行情疊加了預(yù)期劇烈逆轉(zhuǎn)和散戶增量資金集中入場(chǎng)兩個(gè)特征。從類比的角度，當(dāng)前的市場(chǎng)狀態(tài)與2022年11月預(yù)期劇烈逆轉(zhuǎn)驅(qū)動(dòng)的行情以及2014年11月散戶巨量資金集中入場(chǎng)驅(qū)動(dòng)的行情均有類似之處。

但除了這兩種特征外，此輪行情還有兩點(diǎn)差別：第一，過(guò)去兩年居民風(fēng)險(xiǎn)偏好不斷降低，超額儲(chǔ)蓄不斷積累，在資產(chǎn)荒背景下，近期股票市場(chǎng)的突然逆轉(zhuǎn)會(huì)吸引大量超額儲(chǔ)蓄資金集中入市；第二，目前中文移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的信息傳遞速度以及相同信息的自我加強(qiáng)程度遠(yuǎn)超以往，短視頻等新媒介載體會(huì)把同一信息幾何級(jí)數(shù)的宣發(fā)和放大，更容易讓投資者預(yù)期在短時(shí)間內(nèi)高度一致。

在這種新的特征下，本輪脈沖式上漲可能相比于2006~2007年、2014~2015年兩輪牛市的第一波上漲持續(xù)時(shí)間更短但幅度更大。以上證指數(shù)為例，2006~2007年牛市的第一波上漲持續(xù)約8周，累計(jì)漲幅達(dá)到28.6%，2014~2015年牛市的第一波上漲持續(xù)約12周，累計(jì)漲幅達(dá)到46.7%，而當(dāng)下的這一輪脈沖式上漲，目前持續(xù)了1周，累計(jì)漲幅達(dá)到22.2%（以9月24日央行發(fā)布會(huì)為起漲日）。綜合這些特征，如果再考慮到當(dāng)下仍有大量待入場(chǎng)增量資金，預(yù)計(jì)脈沖式上漲短期內(nèi)仍將持續(xù)。

量化角度看上漲

國(guó)投金工首席分析師楊勇從量化角度分析稱，從情緒的角度看，大漲開(kāi)始之后，一般會(huì)經(jīng)歷：一致、分歧、再確認(rèn)三個(gè)過(guò)程。所謂的分歧，指的是市場(chǎng)開(kāi)始在急速上漲之后出現(xiàn)大陰線，甚至短期進(jìn)入震蕩格局；而再確認(rèn)指的是市場(chǎng)嘗試再次展開(kāi)一波新的快速上漲，但也有可能?chē)L試失敗進(jìn)而結(jié)束第一波牛市。目前來(lái)看，現(xiàn)在應(yīng)該還沒(méi)有在走勢(shì)上觀察到分歧的出現(xiàn)。

從量能的角度看，一般會(huì)經(jīng)歷：放量、縮量、再次嘗試放量三個(gè)過(guò)程。一般上漲過(guò)程中的量能會(huì)不斷放大，在快速放量上漲到了短期量能極限之后，短期內(nèi)往往難以找到新增資金來(lái)接力。此時(shí)，場(chǎng)內(nèi)盈利盤(pán)以及盈利幅度巨大，要不通過(guò)縮量整理來(lái)釋放短線資金的盈利兌現(xiàn)壓力，要不繼續(xù)出現(xiàn)基本面或政策維度的持續(xù)超預(yù)期利好來(lái)進(jìn)一步提升風(fēng)險(xiǎn)偏好；否則，后續(xù)再次嘗試放量時(shí)有可能會(huì)失敗，并形成重要高點(diǎn)。目前來(lái)看，第一波放量的程度取決于國(guó)慶期間累計(jì)的場(chǎng)外新增開(kāi)戶數(shù)據(jù)，很有可能在節(jié)后的第一周能初步觀察到。

從板塊輪動(dòng)規(guī)律看，一般牛市中會(huì)經(jīng)歷：低位藍(lán)籌（含金融地產(chǎn)非銀甚至順周期等）、科技成長(zhǎng)、小微市值板塊的依次輪動(dòng)。本次市場(chǎng)大漲與政策超預(yù)期轉(zhuǎn)向相關(guān)，而一開(kāi)始的政策指向明顯有利于低位破凈、高股息藍(lán)籌等板塊，而且本輪資金在快速入場(chǎng)時(shí)有不少是通過(guò)ETF工具來(lái)實(shí)現(xiàn)倉(cāng)位快速提升的，這些ETF產(chǎn)品背后對(duì)應(yīng)的往往是大市值股票，所以本輪行情剛開(kāi)始時(shí)大市值、非銀及紅利相關(guān)表現(xiàn)一度十分亮眼。但本輪大漲中場(chǎng)內(nèi)及場(chǎng)外資金入場(chǎng)速度實(shí)在太快，使得行情迅速外溢到科技成長(zhǎng)板塊中來(lái)，甚至開(kāi)始嘗試溢出到小市值股票。目前來(lái)看，或很難明確區(qū)分當(dāng)前的占優(yōu)板塊，但在當(dāng)前風(fēng)險(xiǎn)偏好較強(qiáng)的背景下，科技成長(zhǎng)型或進(jìn)攻型的板塊或仍有一定優(yōu)勢(shì)。

本輪大漲與歷史各輪牛市的最大差異或在于放量太快且量能已超過(guò)歷史天量，因此未來(lái)量能的變化或是進(jìn)行短線走勢(shì)判斷的關(guān)鍵。

本文綜合信達(dá)證券、中信證券、國(guó)投證券、海通證券、公開(kāi)信息

（聲明：文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）