21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者季媛媛 上海報(bào)道

國(guó)慶假期最后一天，本土biotech企業(yè)迎來大型并購(gòu)案。

10月7日，嘉和生物發(fā)布公告，宣布與億騰醫(yī)藥訂立合并協(xié)議，嘉和生物將通過合并方式收購(gòu)億騰醫(yī)藥，并將公司名稱由“嘉和生物藥業(yè)（開曼）控股有限公司”更改為“億騰嘉和醫(yī)藥集團(tuán)有限公司”。

根據(jù)公告，嘉和生物與億騰醫(yī)藥集團(tuán)訂立CDK4/6i外包管理協(xié)議。董事預(yù)期CDK4/6i商業(yè)化在即，且嘉和生物的發(fā)展到了一個(gè)重要的階段，需要有強(qiáng)大的商業(yè)能力來把握著一切可能的市場(chǎng)機(jī)遇。董事會(huì)認(rèn)為億騰醫(yī)藥符合上述標(biāo)準(zhǔn)?！敖ㄗh合并是公司向成熟且全面整合的生物制藥公司邁出的關(guān)鍵一步，預(yù)期將為集團(tuán)及標(biāo)的集團(tuán)帶來互補(bǔ)及協(xié)同效應(yīng)，并為合并完成后經(jīng)擴(kuò)大集團(tuán)的可持續(xù)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)。”

受此消息影響，嘉和生物今日復(fù)牌，早盤高開超90%。截至發(fā)稿，漲89.09%，報(bào)3.1港元。

合并背后的驅(qū)動(dòng)力

嘉和生物主要從事腫瘤及自體免疫藥物的開發(fā)及商業(yè)化，透過建立豐富及創(chuàng)新的候選藥物及管線，致力于“首先為中國(guó)患者提供創(chuàng)新療法，并逐步為全球患者提供創(chuàng)新療法”。 此次，嘉和生物和億騰生物合并后新公司億騰嘉和股東將匯聚高瓴、淡馬錫、奧博、紅杉等醫(yī)藥行業(yè)頂級(jí)投資機(jī)構(gòu)。

本次的合并也被認(rèn)為是多方商榷后的抉擇。根據(jù)公告，經(jīng)評(píng)估多家潛在目標(biāo)公司后，董事會(huì)認(rèn)為億騰醫(yī)藥符合上述標(biāo)準(zhǔn)，且與目標(biāo)集團(tuán)進(jìn)行合并符合嘉和生物及股東的整體利益，原因如下：

一是，億騰醫(yī)藥擁有領(lǐng)先的具有巨大市場(chǎng)潛力的創(chuàng)新專利藥物和具有競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)的原研產(chǎn)品的多元化組合。億騰醫(yī)藥是一家將抗感染、CVD及呼吸系統(tǒng)治療作為戰(zhàn)略重點(diǎn)的原研藥生物藥企，2020-2022年公司三大核心產(chǎn)品穩(wěn)可信、?？虅诩皟|瑞平的合計(jì)終端銷量分別增長(zhǎng)了34.9%、83.7%及182.1%；

二是，億騰醫(yī)藥具備完善的商業(yè)化平臺(tái)支持穩(wěn)健的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。截至2023年12月31日止年度，億騰醫(yī)藥三大主要商業(yè)化原研產(chǎn)品的總收入合共為人民幣2,191.9百萬元，占該年度總收入的88.3%；

三是，億騰醫(yī)藥擁有行業(yè)領(lǐng)先的銷售及營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)支持協(xié)同管線的未來商業(yè)化。根據(jù)公開信息，截至2024年6月30日，億騰醫(yī)藥擁有超過900名銷售代表，遍布中國(guó)30個(gè)省份，覆蓋超過12,000家醫(yī)院，包括約2,000家三級(jí)醫(yī)院及2,000家二級(jí)醫(yī)院以及超過12,000家藥房；

四是，億騰醫(yī)藥具有先進(jìn)制造平臺(tái)及全球供應(yīng)鏈管理體系。近幾年，通過與國(guó)際頂尖科研機(jī)構(gòu)及企業(yè)的深度合作，億騰醫(yī)藥不斷引進(jìn)和吸收全球先進(jìn)的研發(fā)技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)，推動(dòng)自身技術(shù)平臺(tái)的不斷升級(jí)和研發(fā)管線的快速拓展。

“此外，建議合并的代價(jià)將透過發(fā)行代價(jià)股份的方式悉數(shù)結(jié)算，嘉和生物不會(huì)有現(xiàn)金支出。建議合并是嘉和生物向成熟且全面整合的生物制藥公司邁出的關(guān)鍵一步，預(yù)期將為嘉和生物及億騰醫(yī)藥帶來互補(bǔ)及協(xié)同效應(yīng)，并為合并完成后經(jīng)擴(kuò)大集團(tuán)的可持續(xù)發(fā)展奠定良好的基礎(chǔ)?！惫娣Q。

有券商醫(yī)藥行業(yè)分析師對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，在當(dāng)前的市場(chǎng)形勢(shì)上，持續(xù)吸引資金還是要回到創(chuàng)新、商業(yè)的本質(zhì)，優(yōu)選賽道，聚焦高潛力和競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)域，并通過搭建研發(fā)和差異化的能力，提升企業(yè)價(jià)值。

“類似嘉和生物與億騰醫(yī)藥的合并案例后續(xù)可能還會(huì)存在?！鄙鲜鋈谭治鰩燁A(yù)判，原因有幾方面：首先，初創(chuàng)的生物科技公司目前面臨的融資難度正在增加；其次，即便有意向進(jìn)行首次公開募股（IPO），A股市場(chǎng)的上市途徑并不那么暢通，而選擇在港股上市，往往是出于比較的考慮，迫不得已而為之。許多交易實(shí)際上是由幾個(gè)朋友共同促成的，即便上市后，其整體價(jià)值也未必理想，這實(shí)際上是在避免對(duì)賭協(xié)議導(dǎo)致的回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

“在當(dāng)前情況下，由于缺乏現(xiàn)金，對(duì)于生物技術(shù)公司而言，在推進(jìn)此類項(xiàng)目時(shí)，針對(duì)不同的疾病目標(biāo)進(jìn)行臨床試驗(yàn)，實(shí)際上會(huì)耗費(fèi)大量資金。面臨資金短缺，若無法籌集新資金，公司該如何自救？合作重新整合優(yōu)化資源是最直接的模式之一?！鄙鲜龇治鰩熝a(bǔ)充道。

收購(gòu)浪潮持續(xù)高漲

根據(jù)麥肯錫的數(shù)據(jù)也能發(fā)現(xiàn)，在2023年共有39個(gè)中國(guó)本土創(chuàng)新產(chǎn)品授權(quán)給美國(guó)和歐洲企業(yè)的交易。行業(yè)更有觀點(diǎn)認(rèn)為，如果2023年中國(guó)創(chuàng)新藥企對(duì)外授權(quán)合作項(xiàng)目數(shù)量和金額均刷新了歷史，那么2024年正在掀起中國(guó)Biotech被收購(gòu)的歷史大潮。

這一現(xiàn)象的背后，多重因素交織。一方面，在生物醫(yī)藥的產(chǎn)業(yè)環(huán)境遇冷、上市環(huán)境趨嚴(yán)、投融資環(huán)境日益嚴(yán)峻等多重作用傳導(dǎo)下，生物醫(yī)藥企業(yè)的IPO數(shù)量收縮、節(jié)奏放緩，這導(dǎo)致企業(yè)的退出機(jī)制受到一定的影響。因而，當(dāng)前核心產(chǎn)品尚未商業(yè)化、自身造血能力不足的Biotech遭遇著復(fù)雜的生存考驗(yàn)，投資方也面臨著巨大的退出壓力，尤其是早期介入的資本。而被收購(gòu)能夠?yàn)橥顿Y者提供新的退出路徑，除了成功上市、發(fā)展成為Biopharma，Biotech的結(jié)局其實(shí)存在更多的可能性。

另一方面，反映了中國(guó)本土創(chuàng)新的速度和臨床價(jià)值的競(jìng)爭(zhēng)力不斷提升，并且得到跨國(guó)藥企更多的認(rèn)可。

越是在周期性調(diào)整的大環(huán)境下，越能“淘金”。這也不難理解為何跨國(guó)藥企會(huì)頻頻出手，在中國(guó)市場(chǎng)挖掘優(yōu)質(zhì)企業(yè)及項(xiàng)目。也是看到了“商機(jī)”，2024年春節(jié)后，大型本土藥企也紛紛開始加入了“淘金”隊(duì)列。

例如，2024年2月23日晚間，華潤(rùn)醫(yī)藥發(fā)布公告，董事會(huì)已通過一項(xiàng)決議案并批準(zhǔn)，非全資附屬公司華潤(rùn)雙鶴與全資附屬公司北京醫(yī)藥將訂立股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。據(jù)此，華潤(rùn)雙鶴將同意以人民幣31.15億元收購(gòu)北藥集團(tuán)持有的華潤(rùn)紫竹100%股權(quán)；2024年2月，國(guó)藥集團(tuán)也宣布擬溢價(jià)34%，以154.5億港元總代價(jià)私有化中國(guó)中藥。公開資料顯示，中國(guó)中藥以制造及銷售中藥及醫(yī)藥產(chǎn)品為主營(yíng)業(yè)務(wù)。

“如果被收購(gòu)的企業(yè)研發(fā)能力足夠強(qiáng)，已售管線的未來里程碑收入或者分成收入達(dá)到可預(yù)測(cè)水平，該企業(yè)也是一個(gè)合理存在的商業(yè)主體，可以長(zhǎng)期存在，被收購(gòu)是一個(gè)不錯(cuò)的退出機(jī)制。”上述分析師說，無論是以何種方式進(jìn)行資產(chǎn)整合，也被認(rèn)為是基于現(xiàn)在的新競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)以及政策導(dǎo)向而做出的市場(chǎng)反應(yīng)。

美富律師事務(wù)所上海辦公室管理合伙人，并購(gòu)/技術(shù)交易合伙人孫川此前也在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示，中國(guó)創(chuàng)新藥物的發(fā)展已經(jīng)歷了十幾年，從最早的大約2009年或2010年開始，隨后像恒瑞這樣的公司崛起，以及許多海歸科學(xué)家開始致力于新藥的研發(fā)，完全投入創(chuàng)新藥物的開發(fā)。

“在接下來的十幾年里，我們實(shí)際上正處于技術(shù)爆發(fā)期，優(yōu)秀的成果開始涌現(xiàn)。從安全性和有效性來看，這些新藥非常有前景。在這種情況下，當(dāng)創(chuàng)新藥物通過收購(gòu)、授權(quán)許可走向市場(chǎng)時(shí)，它們具有相當(dāng)?shù)膬r(jià)值?！睂O川認(rèn)為。

美富律師事務(wù)所并購(gòu)/私募股權(quán)合伙趙蓉婧也對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，并購(gòu)無疑有利于市場(chǎng)的整體成熟，并能為優(yōu)秀公司提供及時(shí)的退出機(jī)會(huì)。

“我們絕對(duì)不希望并購(gòu)活動(dòng)停滯。雖然上市是一個(gè)更直接的退出方式，但由于上市存在時(shí)間成本，目前A股市場(chǎng)難以進(jìn)入，海外上市的估值也不理想，因此預(yù)計(jì)并購(gòu)趨勢(shì)將會(huì)持續(xù)。此外，我認(rèn)為現(xiàn)在也是一個(gè)行業(yè)洗牌的過程，一些清理行為正在發(fā)生。”在趙蓉婧看來，長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，行業(yè)整合對(duì)中國(guó)整體醫(yī)療行業(yè)的成熟和發(fā)展是必要的。不可能長(zhǎng)期容忍眾多公司效率低下、市場(chǎng)上估值虛高的現(xiàn)象吸引投資者資金，卻無法產(chǎn)生實(shí)際效益。因此，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這將有助于促進(jìn)行業(yè)的整體健康發(fā)展。