周二在監(jiān)管層介紹金融支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展有關(guān)情況時(shí)發(fā)布了一系列重磅政策，大盤喜迎百點(diǎn)長陽。展望后市，市場(chǎng)想象空間有望真正打開。本期投研君分享一個(gè)建筑裝飾行業(yè)的上市公司。江河集團(tuán)主營建筑裝飾（幕墻與光伏建筑、室內(nèi)裝飾與設(shè)計(jì)等，營收占比約95%）和醫(yī)療健康（屈光、視光、眼底病等眼科診療等，營收占比約5%）業(yè)務(wù)，旗下?lián)碛薪幽粔?、承達(dá)集團(tuán)、港源裝飾、梁志天設(shè)計(jì)集團(tuán)、Vision等行業(yè)知名品牌，業(yè)務(wù)遍布全球多個(gè)國家和地區(qū)，在幕墻與光伏建筑、室內(nèi)裝飾與設(shè)計(jì)、眼科醫(yī)療等專業(yè)領(lǐng)域居世界領(lǐng)先水平。

經(jīng)營凈現(xiàn)金流同增8億元

在遍歷財(cái)報(bào)后，投研君發(fā)現(xiàn)公司的扣非凈利潤頂峰處在2023年，報(bào)6.9億元，歸母凈利潤和營收分別為6.7億元、209.5億元。公司商譽(yù)在2015至2017年曾位于12億元左右的水平，2018、2019、2021、2022、2023年分別降至11.2億元、8.3億元、6.6億元、4.5億元、4億元，呈現(xiàn)整體下降，去年降至2014年以來最低水平。盡管公司在前述年份有一定程度的資產(chǎn)減值計(jì)提，但凈利潤整體保持穩(wěn)健增長。2021年公司曾計(jì)提信用減值損失21.3億元，導(dǎo)致扣非凈利潤受到嚴(yán)重拖累，虧損11.2億元左右，原因是該年公司未能及時(shí)回收某地產(chǎn)相關(guān)子公司及關(guān)聯(lián)公司部分裝飾工程到期應(yīng)收賬款，投研君之前提及的同為建筑裝飾行業(yè)的中衡設(shè)計(jì)該年同樣受到影響。結(jié)合公司隨后幾年交出的業(yè)績成績單可得知未再出現(xiàn)巨額信用減值損失的跡象。2014年以來公司的毛利率均在13.9%以上，近5年均在16.6%以上，圍繞16.7%至18.5%波動(dòng)。

據(jù)2024中報(bào)，得益于公司圍繞“降本增效”年度工作主題，繼續(xù)聚焦和強(qiáng)化建裝主業(yè)發(fā)展，全面提升經(jīng)營效益和盈利能力，營收規(guī)模、歸母凈利潤及建筑裝飾板塊訂單均實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長，龍頭品牌效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)，歸母凈利潤同比提升10%至3.2億元，扣非凈利潤同比提升6%至2.8億元，營收同比擴(kuò)大12%至99.2億元，毛利率同比提升0.6個(gè)百分點(diǎn)到了15.6%。值得一提的是雖然行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，但由于公司客戶群主要為各個(gè)行業(yè)頭部企業(yè)，客戶較優(yōu)質(zhì)，資信狀況較好，且公司一直注重現(xiàn)金流管理，公司的經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流較去年同期增加約8億元，體現(xiàn)了突出的韌性。

在通讀萬字經(jīng)營分析后，投研君摘錄一些精華分享給大家。在行業(yè)方面，公司提到建筑裝飾行業(yè)的市場(chǎng)集中度不斷提高，《關(guān)于加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見》的發(fā)布將直接利好光伏建筑行業(yè)，給建筑裝飾行業(yè)帶來新的行業(yè)增長機(jī)會(huì)。

建筑裝飾業(yè)務(wù)方面，在幕墻與光伏建筑領(lǐng)域，公司長期致力于節(jié)能環(huán)保技術(shù)在幕墻系統(tǒng)中的研發(fā)與應(yīng)用，公司作為幕墻龍頭企業(yè)正向光伏建筑延伸和轉(zhuǎn)型，積極推動(dòng)綠色光伏建筑的快速發(fā)展。其中，江河幕墻是全球高端幕墻領(lǐng)先品牌，在全球各地承建了數(shù)百項(xiàng)地標(biāo)性建筑，是幕墻行業(yè)領(lǐng)軍者。憑借卓越的產(chǎn)品質(zhì)量、領(lǐng)先的技術(shù)實(shí)力和顯著的市場(chǎng)占有率，江河幕墻獲得了“國家級(jí)制造業(yè)單項(xiàng)冠軍企業(yè)”的殊榮，并榮獲中國綠色建材產(chǎn)品認(rèn)證，其單元式幕墻和構(gòu)件式幕墻產(chǎn)品獲頒最高等級(jí)三星級(jí)證書。在室內(nèi)裝飾領(lǐng)域，公司擁有總部位于香港的全球頂級(jí)室內(nèi)裝飾品牌承達(dá)集團(tuán)（HK.1568），在內(nèi)地?fù)碛斜狈降貐^(qū)排名第一、裝飾行業(yè)排名第四的港源裝飾。在室內(nèi)設(shè)計(jì)領(lǐng)域，公司擁有享譽(yù)全球的頂級(jí)建筑及室內(nèi)設(shè)計(jì)品牌梁志天設(shè)計(jì)集團(tuán)（HK.2262），其在住宅設(shè)計(jì)領(lǐng)域已經(jīng)連續(xù)多年全球排名第一。

醫(yī)療健康業(yè)務(wù)方面，公司定位為國際化的專業(yè)眼科醫(yī)療服務(wù)提供商，擁有澳洲最大眼科連鎖品牌Vision和長三角區(qū)域知名品牌江河澤明。在國內(nèi)眼科業(yè)務(wù)拓展上，除江河澤明等面向大眾開展眼科醫(yī)療服務(wù)外，面向中高端客戶主要以“維視眼科”品牌開展業(yè)務(wù)，并穩(wěn)步推進(jìn)中高端眼科醫(yī)療服務(wù)。2024上半年，公司在北京設(shè)立了第一家面向中高端客戶為主的“維視眼科”品牌直營店，該院區(qū)位于北京世貿(mào)天階，是繼南京河西院區(qū)、新街口院區(qū)后維視眼科在國內(nèi)開啟的第三家維視眼科醫(yī)院。Vision多年來專注于技術(shù)含量高的眼科治療及手術(shù)，包括白內(nèi)障手術(shù)、角膜移植手術(shù)、視網(wǎng)膜手術(shù)、玻璃體內(nèi)注射治療、激光治療等，其醫(yī)療專家團(tuán)隊(duì)開拓并推動(dòng)了世界眼科醫(yī)療領(lǐng)域中若干技術(shù)的進(jìn)步，包括率先在白內(nèi)障手術(shù)中應(yīng)用超聲乳化白內(nèi)障吸出術(shù)、率先開展CMICS“同軸”微創(chuàng)白內(nèi)障手術(shù)、南半球首例激光白內(nèi)障手術(shù)等，并在澳大利亞率先使用了最新激光眼科手術(shù)機(jī)SMILE，是世界公認(rèn)的眼科醫(yī)療技術(shù)研究領(lǐng)導(dǎo)者。

訂單方面，公司今年上半年建筑裝飾業(yè)務(wù)新增訂單總量穩(wěn)居行業(yè)榜首，同比增長14.2%，其中幕墻及光伏建筑業(yè)務(wù)新增訂單約82.6億元，同比增長8.9%；室內(nèi)裝飾及設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)新增訂單約46.2億元，同比增長25.1%。公司旗下江河幕墻、承達(dá)集團(tuán)、港源裝飾、梁志天設(shè)計(jì)集團(tuán)等單位接連中標(biāo)了北京商務(wù)中心區(qū)(CBD)核心區(qū)Z6地塊、上海正大天晴全球研發(fā)總部、上海美的全球創(chuàng)新園區(qū)項(xiàng)目精裝修、廣州南沙全民文化綜合體育館、深圳比亞迪全球研發(fā)中心、深圳思摩爾科技大廈、武漢路特斯全球總部、香港廣華醫(yī)院二期重建、新加坡濱海灣金沙酒店賭場(chǎng)翻新工程、菲律賓馬尼拉文華東方酒店室內(nèi)翻新及裝修工程、菲律賓BDO Makati-CP07等一大批重點(diǎn)工程。截至6月末，公司在手訂單充足，合計(jì)約356億元，為公司后續(xù)業(yè)績持續(xù)釋放奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ),也彰顯了公司在建裝領(lǐng)域的市場(chǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力。

光伏建筑一體化方面，公司持續(xù)承接BIPV工程及加速異型光伏組件的對(duì)外銷售業(yè)務(wù)。公司上半年先后中標(biāo)了雄安國貿(mào)中心項(xiàng)目投建運(yùn)一體化航站樓幕墻工程、石藥集團(tuán)智能制造工廠等重點(diǎn)BIPV工程，累計(jì)承接光伏建筑項(xiàng)目中標(biāo)金額約1.5億元。上半年公司光伏建筑項(xiàng)目已確認(rèn)收入約3.1億元，同比增幅達(dá)124%。公司已完成北京首個(gè)負(fù)碳示范樓首程時(shí)代中心項(xiàng)目，該項(xiàng)目為江河光伏采用BIPV光伏系統(tǒng)技術(shù)，通過“產(chǎn)品+服務(wù)”的創(chuàng)新模式，打造的負(fù)碳建筑。當(dāng)前BIPV行業(yè)發(fā)展正處在快速發(fā)展的初期階段，行業(yè)放量仍需要一定的周期，但從目前市場(chǎng)上承接的BIPV訂單來看，頭部企業(yè)已開始受益。

分紅方面，今年5月公司向全體股東每10股派發(fā)紅利2元，對(duì)應(yīng)3月披露的2023年度利潤分配方案。在發(fā)布中報(bào)后，公司同時(shí)披露中期利潤分配方案，維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.5元。結(jié)合公司最新收盤價(jià)測(cè)算，公司近一年股息率將達(dá)到約7.4%。公司2011年IPO募資約20.9億元，2014年增發(fā)募資約4.7億元，自上市以來累計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約49億元，累計(jì)現(xiàn)金分紅約25.2億元，平均分紅率約51%。公司持續(xù)實(shí)施分紅政策，長期保持穩(wěn)定分紅，切實(shí)努力回報(bào)股東，努力創(chuàng)造價(jià)值，并且今年上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流錄得可觀增加，積極響應(yīng)分紅新政，提升投資者回報(bào)水平。

江河集團(tuán)評(píng)級(jí)縱覽（近5次）

數(shù)據(jù)來源：南財(cái)投研通

分析師關(guān)注熱度處近年高位

接下來我們了解一下公司的分析師關(guān)注熱度。2016至2023年公司按年分別收獲了43、3、11、9、2、13、33、37次關(guān)注，連續(xù)兩年關(guān)注數(shù)達(dá)到30次，是2017年以來的最高點(diǎn)，今年截至目前共收獲28次關(guān)注。

中郵證券的趙洋分析師在公司發(fā)布中報(bào)后指出，新簽訂單表現(xiàn)靚麗，份額逆勢(shì)提升明顯；海外出海重返中東，國內(nèi)下沉優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)；現(xiàn)金流改善明顯，費(fèi)用率整體穩(wěn)定。當(dāng)前，趙洋在南財(cái)投研通分析師評(píng)價(jià)（建筑裝飾行業(yè)）行情類排行榜高居第8名。

海通證券的張欣劼在9月2日點(diǎn)評(píng)了公司的中報(bào)，談到了在裝飾行業(yè)整體承壓下，公司龍頭地位凸顯，2024H1建筑裝飾新簽訂單穩(wěn)居行業(yè)首位，且內(nèi)裝訂單增長較快。同時(shí)，綠色建筑大勢(shì)所趨，公司在光伏建筑領(lǐng)域已有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。我們看好公司未來業(yè)績，預(yù)計(jì)2024-2025年歸母凈利潤分別為7.39億元、8.14億元，公司龍頭效應(yīng)顯現(xiàn)，給予2024年10-12倍市盈率，合理價(jià)值區(qū)間6.52-7.82元，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。張欣劼當(dāng)前在分析師評(píng)價(jià)（建筑裝飾行業(yè)）財(cái)務(wù)類排行榜位列第8名。

財(cái)通證券的畢春暉與趙洋的點(diǎn)評(píng)時(shí)點(diǎn)一致，在8月30日當(dāng)晚，他提到BIPV收入加快確認(rèn)，積極重返海外市場(chǎng)；公允價(jià)值變動(dòng)損失拖累業(yè)績，經(jīng)營現(xiàn)金流出規(guī)模收窄。預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I收230.18億元/250.89億元/272.99億元，歸母凈利潤7.20億元/7.79億元/8.92億元。8月30日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為7.38/6.82/5.95倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。畢春暉當(dāng)前在分析師評(píng)價(jià)（建筑裝飾行業(yè)）財(cái)務(wù)類排行榜勇奪冠軍。

公司最新收盤價(jià)報(bào)4.75元，市凈率為0.75倍。作為幕墻領(lǐng)域龍頭企業(yè)，公司致力于提供綠色建筑系統(tǒng)和高品質(zhì)醫(yī)療健康服務(wù)，以“為了人類的生存環(huán)境和健康福祉”作為使命，逆勢(shì)增長的中報(bào)“答卷”體現(xiàn)了穩(wěn)固的行業(yè)地位和領(lǐng)先的綜合實(shí)力，經(jīng)營優(yōu)勢(shì)或?qū)⒗^續(xù)擴(kuò)大，穩(wěn)健的投資者或可逢低關(guān)注。

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