21世紀經(jīng)濟報道 記者 崔文靜 北京報道   9月18日，國務院常務會議召開，審議通過《烈士褒揚條例（修訂草案）》《中華人民共和國兩用物項出口管制條例（草案）》，資本市場建設也是會議重要內(nèi)容之一。

針對當前備受關注的企業(yè)上市與創(chuàng)投退出，會議明確，要盡快疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點卡點，支持符合條件的科技型企業(yè)境內(nèi)外上市，大力發(fā)展股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購市場，推廣實物分配股票試點。會議同時鼓勵社會資本設立市場化并購母基金或創(chuàng)業(yè)投資二級市場基金，促進創(chuàng)投行業(yè)良性循環(huán)。

股市的提振離不開耐心資本的助力，會議指出，要推動國資出資成為更有擔當?shù)拈L期資本、耐心資本，完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關政策措施。

與此同時，會議要求夯實創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展的制度基礎，落實資本市場改革重點舉措，健全資本市場功能，進一步激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資市場活力。

國常會為資本市場發(fā)展劃下重點，結(jié)合近期政策更易把握其中方向。具體來看，資本市場五大重點發(fā)展方向值得關注。

重點一：支持符合條件的科技型企業(yè)境內(nèi)外上市

國常會明確，支持符合條件的科技型企業(yè)境內(nèi)外上市。這是對“科創(chuàng)十六條”鼓勵科技型企業(yè)境外上市的再次發(fā)聲?！翱苿?chuàng)十六條”規(guī)定，支持科技型企業(yè)依法依規(guī)境外上市，落實好境外上市備案管理制度，更好支持科技型企業(yè)境外上市融資發(fā)展。

除了鼓勵境外上市，針對科技型企業(yè)，當前還有諸多支持性政策。

①IPO方面，“科創(chuàng)板八條”明確，嚴把入口關，堅決執(zhí)行科創(chuàng)屬性評價標準，優(yōu)先支持新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新技術領域突破關鍵核心技術的“硬科技”企業(yè)在科創(chuàng)板上市。進一步完善科技型企業(yè)精準識別機制，發(fā)揮好市場機制作用。支持具有關鍵核心技術、市場潛力大、科創(chuàng)屬性突出的優(yōu)質(zhì)未盈利科技型企業(yè)在科創(chuàng)板上市，提升制度包容性。

②再融資方面，“科創(chuàng)板八條”明確，優(yōu)化科創(chuàng)板上市公司股債融資制度。建立健全開展關鍵核心技術攻關的“硬科技”企業(yè)股債融資、并購重組“綠色通道”。嚴格再融資審核把關，提高科創(chuàng)企業(yè)再融資審核效率。探索建立“輕資產(chǎn)、高研發(fā)投入”認定標準，支持再融資募集資金用于研發(fā)投入。推動再融資儲架發(fā)行試點案例率先在科創(chuàng)板落地。

“科創(chuàng)十六條”提到，建立融資“綠色通道”。加強與有關部門政策協(xié)同，精準識別科技型企業(yè)，健全“綠色通道”機制，優(yōu)先支持突破關鍵核心技術的科技型企業(yè)在資本市場融資。

重點二：大力發(fā)展股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購市場

國常會明確，大力發(fā)展股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購市場。實際上，去年8月以來，尤其是新“國九條”以后，并購重組暖風勁吹。

目前，并購市場重點政策主要包括：

①提高重組估值包容性，支持第三方重組的交易雙方自主協(xié)商是否約定業(yè)績承諾

②支持上市公司之間吸收合并，鼓勵產(chǎn)業(yè)并購，支持科創(chuàng)板上市公司開展產(chǎn)業(yè)鏈上下游的并購整合

③建立健全開展關鍵核心技術攻關的“硬科技”企業(yè)并購重組“綠色通道”

④支持科創(chuàng)板上市公司收購優(yōu)質(zhì)未盈利“硬科技”企業(yè)

⑤延長發(fā)股類重組財務資料有效期

⑥出臺定向可轉(zhuǎn)債重組規(guī)則，完善重組“小額快速”機制

⑦加大對借殼上市的監(jiān)管力度，精準打擊各類違規(guī)保殼行為

重點三：疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)堵點卡點，推廣實物分配股票試點

國常會明確，疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)堵點卡點，推廣實物分配股票試點。伴隨IPO節(jié)奏的收緊，創(chuàng)投基金退出難度進一步加大，繼而傳導至其他環(huán)節(jié)。如何改善一級市場生態(tài)，也是當前市場關注重點。

證監(jiān)會主席吳清此前在2024陸家嘴論壇開幕式上表示，證監(jiān)會將和有關方面一道，積極創(chuàng)造條件吸引更多中長期資金進入資本市場，圍繞創(chuàng)業(yè)投資、私募股權(quán)投資“募投管退”全鏈條優(yōu)化支持政策，引導更好投早、投小、投硬科技，促進“科技-產(chǎn)業(yè)-金融”良性循環(huán)。

“創(chuàng)投十七條”提到，拓寬創(chuàng)業(yè)投資退出渠道。充分發(fā)揮滬深交易所主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（北交所）、區(qū)域性股權(quán)市場及其“專精特新”專板功能，拓寬并購重組退出渠道。對突破關鍵核心技術的科技型企業(yè)，建立上市融資、債券發(fā)行、并購重組綠色通道，提高全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（北交所）發(fā)行審核質(zhì)效。落實好境外上市備案管理制度，暢通外幣創(chuàng)業(yè)投資基金退出渠道。

“創(chuàng)投十七條”同時明確，擴大金融資產(chǎn)投資公司直接股權(quán)投資試點范圍。支持金融資產(chǎn)投資公司在總結(jié)上海試點開展直接股權(quán)投資經(jīng)驗基礎上，穩(wěn)步擴大試點地區(qū)范圍，充分發(fā)揮金融資產(chǎn)投資公司在創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資、企業(yè)重組等方面的專業(yè)優(yōu)勢，加大對科技創(chuàng)新的支持力度。

重點四：鼓勵社會資本設立市場化并購母基金或創(chuàng)業(yè)投資二級市場基金

國常會明確，鼓勵社會資本設立市場化并購母基金或創(chuàng)業(yè)投資二級市場基金。此前亦有相關政策出臺。

比如，“創(chuàng)投十七條”提到，豐富創(chuàng)業(yè)投資基金產(chǎn)品類型；鼓勵推出更多股債混合型創(chuàng)業(yè)投資基金產(chǎn)品，更好匹配長期資金配置特點和風險偏好，通過優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債、認股權(quán)等多種方式投資科技創(chuàng)新領域。積極發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資母基金和契約型創(chuàng)業(yè)投資基金。

再比如，“科創(chuàng)十六條”明確，引導私募股權(quán)創(chuàng)投基金投向科技創(chuàng)新領域；完善私募基金監(jiān)管辦法，豐富產(chǎn)品類型，推動母基金發(fā)展，發(fā)揮私募股權(quán)創(chuàng)投基金促進科技型企業(yè)成長作用。落實私募基金“反向掛鉤”政策，擴大私募股權(quán)創(chuàng)投基金向投資者實物分配股票試點、份額轉(zhuǎn)讓試點，拓寬退出渠道，促進“投資-退出-再投資”良性循環(huán)。

重點五：推動國資出資成為更有擔當?shù)拈L期資本、耐心資本；完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關政策措施

國常會對國資擔當進行特別強調(diào)，會議明確，推動國資出資成為更有擔當?shù)拈L期資本、耐心資本。壯大耐心資本，是政策反復強調(diào)之處，但“推動國資出資成為更有擔當?shù)拈L期資本、耐心資本”表述卻頗為新穎。

此前針對耐心資本的典型表述包括：加快引入各類中長期資金，積極推動健全有利于中長期投資行為的考核、投資賬戶等制度，支持行業(yè)機構(gòu)推出更多匹配中長期資金需求的產(chǎn)品與服務，持續(xù)推動壯大社保基金、基本養(yǎng)老金、年金等各類養(yǎng)老金專業(yè)投資管理人隊伍，培育更多耐心資本。提升上市公司投資吸引力，打造長期資金“愿意來、留得住”的基礎投資環(huán)境。

針對國資，國常會同時要求，完善國有資金出資、考核、容錯、退出相關政策措施。

近期，多地出臺措施探索更高的虧損容忍率。典型如湖北，其8月份出臺《湖北省科技金融質(zhì)效提升行動方案》，明確省政府投資引導基金對省內(nèi)科創(chuàng)天使類投資根據(jù)政策目標完成情況給予最高100%收益讓渡，科創(chuàng)天使投資損失容忍率提高至50%。

此外，安徽政府引導基金、深圳天使母基金等，同樣是提高容錯率的創(chuàng)新實踐。