南財(cái)理財(cái)通課題組 黃桂煊

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權(quán)益公募理財(cái)近6月平均下跌5.26%，一產(chǎn)品逆勢(shì)上漲超10%

南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)顯示，截至9月26日，理財(cái)公司存續(xù)時(shí)間超過(guò)6個(gè)月的權(quán)益類公募產(chǎn)品共有34只，其中不到三成（9只）產(chǎn)品近6月實(shí)現(xiàn)正收益，34只產(chǎn)品近6月平均凈值增長(zhǎng)率、年化波動(dòng)率和最大回撤分別為-5.26%、14.76%和15.06%。

單品表現(xiàn)上，在理財(cái)公司權(quán)益類公募產(chǎn)品近6月業(yè)績(jī)榜單中，有3家理財(cái)公司產(chǎn)品上榜，其中招銀理財(cái)上榜4只產(chǎn)品，華夏理財(cái)和光大理財(cái)各上榜3只產(chǎn)品。其中，招銀理財(cái)“招卓?jī)r(jià)值精選”穩(wěn)居首位，產(chǎn)品近半年回報(bào)超過(guò)10%，達(dá)到10.77%，也是唯一一只漲超10%的產(chǎn)品。此外，華夏理財(cái)“天工日開(kāi)理財(cái)產(chǎn)品8號(hào)(貴金屬指數(shù))”漲超7%，光大理財(cái)“陽(yáng)光紅300紅利增強(qiáng)”、“陽(yáng)光紅ESG行業(yè)精選”、招銀理財(cái)“招卓滬港深精選周開(kāi)一號(hào)”也漲超6%。相比之下，華夏理財(cái)“天工日開(kāi)理財(cái)產(chǎn)品7號(hào)(家居建材指數(shù))”近6月凈值增長(zhǎng)率墊底，收益率跌近20%，為-19.78%，光大理財(cái)“陽(yáng)光紅新能源主題A”近6月凈值也下跌了18.17%，不同風(fēng)格產(chǎn)品收益分化明顯。

股債蹺蹺板現(xiàn)象再現(xiàn)，固收類理財(cái)回撤壓力暫未顯現(xiàn)

近期，在降準(zhǔn)、降息、降存量房貸利率、提供流動(dòng)性支持增持回購(gòu)等一系列利好政策催化下，A股風(fēng)險(xiǎn)偏好明顯回暖，連續(xù)三個(gè)交易日成交額破萬(wàn)億元，市場(chǎng)信心明顯提振，投資者跑步入場(chǎng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，9月24日至27日，上證指數(shù)、深證成指和創(chuàng)業(yè)板指累計(jì)漲跌幅分別為12.32%、17.71%和23.19%，指數(shù)放量大漲。

伴隨著A股市場(chǎng)的持續(xù)上漲，權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品近一周也實(shí)現(xiàn)了5.67%的漲幅，一改此前跌跌不休的走勢(shì)。南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)顯示，在已披露9月24日之后凈值的32只權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品中，華夏理財(cái)多款指數(shù)產(chǎn)品近一周漲幅居前，其中“天工日開(kāi)理財(cái)產(chǎn)品7號(hào)(家居建材指數(shù))”和“天工日開(kāi)理財(cái)產(chǎn)品14號(hào)(上證50指數(shù))”近一周漲幅超過(guò)10%，達(dá)到13.38%和11.19%，華夏理財(cái)“天工日開(kāi)理財(cái)產(chǎn)品13號(hào)(中證1000指數(shù))”和“天工日開(kāi)理財(cái)產(chǎn)品8號(hào)(貴金屬指數(shù))”也漲超8%，32只權(quán)益類理財(cái)產(chǎn)品全部實(shí)現(xiàn)正收益，近一周平均凈值增長(zhǎng)率達(dá)到5.67%。

然而，在A股沖擊3000點(diǎn)的同時(shí)，債券市場(chǎng)出現(xiàn)大幅調(diào)整，股債蹺蹺板現(xiàn)象再現(xiàn)。9月27日，30年期國(guó)債收益率走高8.75BP至2.3225%，10年期國(guó)債收益率上行7.75BP至2.1725%，7年期國(guó)債收益率上行10.75BP至2.0675%。

不過(guò)，此番債市調(diào)整對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品造成的回撤壓力暫時(shí)還沒(méi)有顯現(xiàn)出來(lái)，固收類理財(cái)產(chǎn)品近一周仍維持上漲態(tài)勢(shì)。南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)顯示，在已披露9月24日之后凈值的固收類理財(cái)產(chǎn)品中，固收類產(chǎn)品近一周平均上漲0.09%，其中“固收+權(quán)益”類產(chǎn)品受益于股市上漲跑贏純固收產(chǎn)品，近一周上漲0.11%，純固收產(chǎn)品上漲0.06%。

具體產(chǎn)品表現(xiàn)上，在14709只符合統(tǒng)計(jì)要求的存續(xù)固收類產(chǎn)品中，僅有405只產(chǎn)品近一周收益告負(fù)，占比2.75%。民生理財(cái)、杭銀理財(cái)、中郵理財(cái)、廣銀理財(cái)、建信理財(cái)、青銀理財(cái)部分產(chǎn)品受影響跌超0.2%，其中民生理財(cái)“貴竹固收增強(qiáng)全球精選378天持有期自動(dòng)續(xù)期理財(cái)產(chǎn)品”跌幅居前，近一周（9月19日-9月25日）凈值下跌0.38%，凈值跌至0.9961，杭銀理財(cái)“幸福99豐裕固收(海外優(yōu)選)一年半23213期理財(cái)A款”近一周（9月18日-9月24日）也跌超0.3%。

破凈情況方面，截至產(chǎn)品披露的最新凈值，在14709只符合統(tǒng)計(jì)要求的存續(xù)固收類產(chǎn)品中，有100只產(chǎn)品凈值低于1，產(chǎn)品破凈比例僅為0.68%?？傮w來(lái)看，短期債市波動(dòng)對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品影響有限。

在本次債市調(diào)整中，部分理財(cái)公司也已提前減倉(cāng)長(zhǎng)債應(yīng)對(duì)。平安理財(cái)9月24日在官方公眾號(hào)表示，平安理財(cái)固收投資團(tuán)隊(duì)已提前做了相應(yīng)調(diào)整，即調(diào)低中長(zhǎng)期利率債的倉(cāng)位，固收產(chǎn)品線在此輪債市的調(diào)整中受影響或有限。

國(guó)盛國(guó)收楊業(yè)偉團(tuán)隊(duì)表示，由于此次市場(chǎng)調(diào)整非常迅速，機(jī)構(gòu)贖回壓力尚未明顯體現(xiàn)。同時(shí)，考慮到長(zhǎng)假期間有一定的票息收益，因而節(jié)前目前來(lái)看尚未呈現(xiàn)出明顯的贖回壓力。但在市場(chǎng)大幅調(diào)整之后，節(jié)后贖回壓力如何演繹，需要繼續(xù)觀察。

華西固收劉郁團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，在今年8月的兩輪債市調(diào)整行情中，理財(cái)?shù)牟▌?dòng)控制相對(duì)較好，三大類型（偏債混合、中長(zhǎng)債、短債）代表產(chǎn)品凈值曲線的最大回撤普遍在0.06%以內(nèi)，遠(yuǎn)低于萬(wàn)得中長(zhǎng)債、短債指數(shù)的0.26%、0.11%，這一現(xiàn)象可能也反映出理財(cái)在8月期間使用了不少的歷史積累浮盈。后續(xù)隨著浮盈余額基本耗盡，理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)向市場(chǎng)靠攏，“負(fù)反饋”可能更容易被觸發(fā)。當(dāng)前或還有一些緩沖墊，可以扛的時(shí)間更久一點(diǎn)。

債市展望：保持謹(jǐn)慎，等待增配機(jī)會(huì)

展望債市調(diào)整節(jié)奏，華西固收劉郁團(tuán)隊(duì)表示，今年債市面臨的可能是一個(gè)“組合壓力”，既有權(quán)益市場(chǎng)反彈帶來(lái)的情緒壓制，同時(shí)也受到財(cái)政發(fā)力預(yù)期搖擺的擾動(dòng)。不過(guò)，在學(xué)習(xí)效應(yīng)之下，股市走強(qiáng)、供給提升等單變量影響力或在邊際減弱。債市再度面對(duì)年末強(qiáng)刺激政策時(shí)或?qū)⒏永硇裕胄袑用娲蟾怕室矔?huì)針對(duì)潛在的大額發(fā)行，提前做好資金投放規(guī)劃，這也意味著2022年、2023年的調(diào)整幅度可能更適合作為一項(xiàng)極端值參考，10年、30年期國(guó)債收益率本輪最大上行幅度或在15bp左右。鑒于26日這兩個(gè)品種的單日調(diào)整幅度已達(dá)到6-8bp左右，27日的上行力度或?qū)⒎啪?，下周一或?guó)慶節(jié)后或是利率企穩(wěn)的時(shí)點(diǎn)。

睿哲固收研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前至10月下旬可能都是政策密集出臺(tái)期，不時(shí)的政策和預(yù)期擾動(dòng)預(yù)計(jì)對(duì)債券市場(chǎng)造成沖擊，暫時(shí)宜保持謹(jǐn)慎。在脈沖式調(diào)整過(guò)后，市場(chǎng)會(huì)逐步進(jìn)入評(píng)估政策落地的有效性階段，屆時(shí)關(guān)注企業(yè)中長(zhǎng)貸是否有企穩(wěn)跡象。

國(guó)盛國(guó)收楊業(yè)偉團(tuán)隊(duì)建議短期防守，等待增配機(jī)會(huì)。“無(wú)論是從穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)需要的利率角度，還是從全社會(huì)融資成本下行環(huán)境下債券性價(jià)比的角度，當(dāng)前長(zhǎng)債利率已經(jīng)調(diào)整至較高水平。但這并不意味著短期風(fēng)險(xiǎn)解除。短期考慮到政策不斷加碼落地，以及市場(chǎng)情緒的持續(xù)發(fā)酵，市場(chǎng)依然存在風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在利率大幅下跌之后，節(jié)后是否會(huì)再度發(fā)生贖回潮依然有待進(jìn)一步觀察。因此，我們建議短期防守。如果后續(xù)財(cái)政政策未出現(xiàn)大幅超預(yù)期，考慮到基本面反映依然需要時(shí)間，因而在市場(chǎng)平穩(wěn)之后，我們認(rèn)為將迎來(lái)債券配置機(jī)會(huì)?！?/p>

浦銀理財(cái)投資研究部9月26日在公眾號(hào)表示，當(dāng)前由于增量政策尚未完全落地，相關(guān)預(yù)期的搖擺帶來(lái)了長(zhǎng)端利率短期的寬幅震蕩，但這并非理財(cái)產(chǎn)品的主要投資方向。中長(zhǎng)期維度來(lái)看，受益于貨幣政策的支持性立場(chǎng)持續(xù)，債市整體的投資環(huán)境仍相對(duì)友好。此外，在“資產(chǎn)荒”還未明顯改善的背景下，票息資產(chǎn)仍相對(duì)緊缺，對(duì)應(yīng)理財(cái)布局的中短端信用品種仍是較為占優(yōu)的資產(chǎn)。

（數(shù)據(jù)分析師：張稆方）