明明（中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家）

上半年我國經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)中向好的復(fù)蘇態(tài)勢，制造業(yè)和基建投資高增長，消費(fèi)增速也超過了過去兩年的增長中樞。從政策的角度來看，財(cái)政前置發(fā)力助力消費(fèi)和投資快速增長；寬松貨幣政策有效地支撐了實(shí)體經(jīng)濟(jì)并釋放流動(dòng)性；產(chǎn)業(yè)政策既促進(jìn)了設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新等內(nèi)需方面的回暖，又有效推動(dòng)了新質(zhì)生產(chǎn)力及科技創(chuàng)新的進(jìn)程。展望下半年，我國宏觀政策仍存進(jìn)一步發(fā)力的空間，有望帶動(dòng)下半年內(nèi)需的進(jìn)一步回暖。

首先，財(cái)政前置發(fā)力提振消費(fèi)和投資，助力經(jīng)濟(jì)開門紅。今年，消費(fèi)品以舊換新資金翻倍至3000億元并擴(kuò)圍至手機(jī)等數(shù)碼產(chǎn)品，有效帶動(dòng)相關(guān)品類消費(fèi)需求。今年1-5月社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長5.0%，比去年全年加快了1.5個(gè)百分點(diǎn)，其中5月當(dāng)月同比高增6.4%。從結(jié)構(gòu)上來看，在用于以舊換新的超長期特別國債資金翻倍并擴(kuò)圍至手機(jī)、平板電腦等數(shù)碼產(chǎn)品后，相關(guān)品類零售表現(xiàn)較好，今年1-5月通訊器材類、文化辦公用品類、家用電器和音像器材類、家具類商品零售額分別增長27.1%、25.7%、30.2%、21.4%，對社零整體增速形成較好支撐。今年一季度，最終消費(fèi)支出拉動(dòng)GDP增長2.8個(gè)百分點(diǎn)，貢獻(xiàn)了超過一半的經(jīng)濟(jì)增長。

設(shè)備更新資金增加至2000億元，制造業(yè)投資實(shí)現(xiàn)高增長。今年超長期特別國債中用于設(shè)備更新的資金增加了500億元至2000億元，帶動(dòng)今年1-5月設(shè)備工器具購置投資在去年的高基數(shù)下同比繼續(xù)高增17.3%，規(guī)模以上通用設(shè)備制造業(yè)增加值和投資同比分別增長8.4%和17.5%，利潤則是高增10.6%。在大規(guī)模設(shè)備更新政策的帶動(dòng)下，今年1-5月份制造業(yè)投資同比增長8.5%，延續(xù)了去年以來的高增速。

政府債發(fā)行節(jié)奏前置帶動(dòng)基建投資高增長。今年1-5月國債凈融資2.67萬億元，較去年同期多增約1.6萬億元，新增專項(xiàng)債發(fā)行超1.6萬億元，比去年同期多發(fā)超4700億元，發(fā)行進(jìn)度達(dá)37%，較去年同期顯著加快。在政府債尤其是專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏前置下，今年1-5月寬口徑基建投資同比高增10.4%，為近年同期最高水平，其中水利管理業(yè)同比高增26.6%，地方主導(dǎo)的道路運(yùn)輸和公共設(shè)施管理業(yè)投資增速也較去年有所改善。

今年1-5月一般公共預(yù)算支出同比增長4.2%，廣義財(cái)政（財(cái)政一、二本賬）支出增速則達(dá)到6.6%，財(cái)政的逆周期調(diào)節(jié)作用進(jìn)一步加強(qiáng)。根據(jù)財(cái)政預(yù)算報(bào)告，從資金投向上來看，衛(wèi)生健康支出、教育支出以及社會(huì)保障和就業(yè)支出的占比分別為7.2%、15.0%和14.8%，民生領(lǐng)域支出總占比為37.1%，較去年有所提升，體現(xiàn)出財(cái)政政策對民生保障的重視。此外，2025年預(yù)算中科技支出占比也上升至4.2%的歷史最高水平，體現(xiàn)出國家對于科技創(chuàng)新及技術(shù)進(jìn)步的重視。

近日，中國人民銀行等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見》，為激活內(nèi)需市場提供了強(qiáng)有力的金融政策支撐?！兑庖姟肪珳?zhǔn)回應(yīng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)需仍待恢復(fù)的挑戰(zhàn)，通過增強(qiáng)居民消費(fèi)能力、擴(kuò)大金融供給覆蓋（綠色消費(fèi)、服務(wù)消費(fèi)）、挖掘以舊換新等消費(fèi)潛力、優(yōu)化供給效能及改善消費(fèi)環(huán)境等供需兩端的積極部署，亮出金融支持消費(fèi)的“組合拳”。

這一政策亮點(diǎn)在于其系統(tǒng)性思維和多維協(xié)同：不僅覆蓋從需求激發(fā)到供給升級的全鏈條，還強(qiáng)調(diào)與設(shè)備更新、綠色低碳等國家戰(zhàn)略的銜接，形成了財(cái)稅、產(chǎn)業(yè)、金融監(jiān)管協(xié)同推進(jìn)的“組合拳”機(jī)制，釋放出強(qiáng)大的政策合力。此外，《意見》還明確要強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具對服務(wù)消費(fèi)的激勵(lì)：央行設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款，額度達(dá)5000億元，有助于更好地引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對批發(fā)零售、住宿餐飲、文體娛樂、旅游、教育、居民服務(wù)等服務(wù)消費(fèi)的支持。

宏觀政策發(fā)力空間充足，有望支撐下半年內(nèi)需的進(jìn)一步回暖。財(cái)政端依然可以通過提高赤字、增發(fā)特別國債等方式加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，投入更多資金用于促進(jìn)消費(fèi)和加強(qiáng)社會(huì)保障，例如將“兩新”擴(kuò)展至服務(wù)消費(fèi)、發(fā)放育兒補(bǔ)貼等，還可以通過新基建等方式拉動(dòng)有效投資。貨幣方面則仍存降準(zhǔn)降息的空間，可以更好地向市場注入流動(dòng)性，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)居民增收及內(nèi)需的進(jìn)一步回暖。