21世紀經(jīng)濟報道記者 唐曜華 深圳報道

進入8月后，在央行提示長債風(fēng)險之下，債牛終于“回頭”，8月5日-8月12日期間債市出現(xiàn)一波急跌，中證全債指數(shù)一周內(nèi)下跌0.42%，近期雖然債市有所回升但尚未完全修復(fù)。10年期國債期貨期間大跌1.17%。

受債市大幅波動影響，專注投資債券市場的純債基金和純固收理財凈值也出現(xiàn)了回撤，其中中長期純債基金在債市急跌期間（8月5日-8月12日）凈值跌幅最大，其次是短期純債型基金，銀行純固收理財由于攤余成本法的使用、久期相對更短等原因，凈值跌幅最小。 

不過雖然凈值出現(xiàn)回撤壓力，但由于此前盈利頗豐，目前理財產(chǎn)品破凈率依然處在低位，不到3%，債市急跌期間也未出現(xiàn)大面積破凈潮。

中長期債基最“受傷”

wind數(shù)據(jù)顯示，其中中長期純債基金在債市急跌期間（8月5日-8月12日）凈值跌幅最大，平均下跌0.22%，至今尚未完全修復(fù)，其次是短期純債型基金，凈值平均下跌0.08%，銀行純固收理財由于攤余成本法的使用、久期相對更短等原因，跌幅相對更小。

由于銀行理財凈值披露比較滯后，從部分有最新凈值數(shù)據(jù)的純固收理財產(chǎn)品凈值跌幅來看，受此次債市巨震影響較小。南財理財通數(shù)據(jù)顯示，固收類理財產(chǎn)品在債市大幅波動期間，不但凈值跌幅小，而且部分樣本數(shù)據(jù)顯示，受影響的產(chǎn)品占比在3成以下。608只固收類理財產(chǎn)品8月5日-8月12日期間凈值跌幅不到0.01%，凈值下跌的產(chǎn)品占比26.53%。另外415只固收類理財產(chǎn)品在8月5日-8月15日期間凈值平均跌幅0.02%，凈值下跌的產(chǎn)品占比19.81%。凈值跌幅明顯小于債基。

債基可能有更大比例投資者感受到“寒意”。wind數(shù)據(jù)顯示，中長期純債基金，2787只中長期純債基金在8月5日-8月12日期間凈值下跌，占比87.61%，短期純債基金也有86.69%的比例凈值下跌。受影響的投資者占比均在8成以上。

久期相對較長可能是中長期純債基金波動相對較大的原因。民生證券研報數(shù)據(jù)顯示，今年二季度中長期純債基繼續(xù)拉久期，短期純債基久期有所壓縮，中長期和短債基金久期分別為2.82年、1.06年，較前季度分別變動0.42、-0.03年。

近一年以來，資金大量涌向債券市場，央行頻頻提示長期國債利率風(fēng)險，并且對大量資金通過資管產(chǎn)品涌入債市表示擔(dān)憂?！袄L久期”和“加杠桿”為資管產(chǎn)品在債市收益率越來越低后提高收益率的“法寶”，但類似做法可能也潛藏風(fēng)險。

央行在今年二季度貨幣政策執(zhí)行報告中提到，今年以來，我國長債利率下行，一些資管產(chǎn)品的長債配置增多，隨著短期內(nèi)債券價格上漲，產(chǎn)品凈值走高。部分資管產(chǎn)品尤其是債券型理財產(chǎn)品的年化收益率明顯高于底層資產(chǎn)，主要是通過加杠桿實現(xiàn)的，實際上存在較大的利率風(fēng)險。未來市場利率回升時，相關(guān)資管產(chǎn)品凈值回撤也會很大。

從債券基金來看，中長期債券型基金在近一年的債券牛市中收益更為突出，截至8月21日，萬得中長期純債型基金指數(shù)近一年上漲3.62%，大于萬得短期純債型基金指數(shù)2.88%的漲幅。

贖回潮是否會出現(xiàn)？

事實上，這不是今年第一次債市出現(xiàn)大幅波動，在今年4月央行提示風(fēng)險時債市同樣出現(xiàn)了一輪較大幅度的波動，4月23日-4月29日期間中證全債指數(shù)短短一周下跌0.57%，截至8月22日，跌幅大于近期8月5日-8月12日7天時間跌幅。

東方證券研報分析認為，目前出現(xiàn)類似于過去幾輪贖回潮的壓力并不大，同時需要密切關(guān)注兩個核心變量，一是資金面能否保持穩(wěn)定，二是監(jiān)管政策是否會影響機構(gòu)配置固收資管產(chǎn)品的意愿。

在經(jīng)歷債市急跌后，由于此前債牛行情給銀行理財帶來的收益頗豐，目前理財產(chǎn)品破凈率依然維持在低位，據(jù)國信證券研報統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截至8月18日，理財子產(chǎn)品累計凈值破凈率為2.65%，較上周上升0.05個百分點。大部分產(chǎn)品未破凈意味著很多投資者尚未出現(xiàn)賬面虧損，即使凈值出現(xiàn)一定回撤，可能也不會引發(fā)恐慌。

而上一輪引發(fā)大規(guī)模贖回潮的債市調(diào)整發(fā)生在2022年末，當時理財產(chǎn)品破凈率一度超過20%。 南財理財通數(shù)據(jù)顯示,截至2022年12月15日,公募理財產(chǎn)品破凈率達22.64%,其中固收類理財破凈率達19.06%。

此前幾輪贖回潮可大致為兩類：一類為2017年、2020年，在贖回潮發(fā)生的同時，伴隨了債市的牛熊切換。另一類為2022年，政策刺激下寬信用預(yù)期加強，債市快速調(diào)整引發(fā)贖回潮，并進一步放大利率調(diào)整幅度。

近期的債市調(diào)整與此前贖回潮很大不同，“第一，此輪調(diào)整并未伴隨市場對基本面預(yù)期顯著改善或者貨幣政策轉(zhuǎn)緊等利空因素，資金因為風(fēng)險偏好切換而轉(zhuǎn)移至其他市場的動力不足，債市資產(chǎn)荒格局仍在延續(xù)，利率難以像此前贖回潮一樣實現(xiàn)完全轉(zhuǎn)向。第二，此次債市調(diào)整更多源于大行持續(xù)賣出，目前影響的資產(chǎn)更多集中在利率債。我們能夠觀察到7、10年國債率先出現(xiàn)拋壓，而后帶動其他各期限利率調(diào)整。相對于歷史上迅速熊平，此次長端利率調(diào)整幅度較大。同時，上周信用債調(diào)整幅度不及利率債，說明表外理財負債壓力尚且可控，更多通過貨基或債基拋售的方式緩和負債壓力，表現(xiàn)為存單以及利率債收益率更快上行?！睎|方證券研報分析認為。

不過，即使后續(xù)債市止跌回升，債券基金凈值回升也需要時間。從4月那一輪下跌來看，10年期國債期貨在1個多月后才漲回4月23日的點位。中長期純債基金平均花了11天時間才修復(fù)4月23日-4月29日期間的回撤。短期純債基金也平均花了5.6天的時間修復(fù)期間的回撤。