21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 唐曜華 深圳報(bào)道
進(jìn)入8月后,在央行提示長債風(fēng)險(xiǎn)之下,債牛終于“回頭”,8月5日-8月12日期間債市出現(xiàn)一波急跌,中證全債指數(shù)一周內(nèi)下跌0.42%,近期雖然債市有所回升但尚未完全修復(fù)。10年期國債期貨期間大跌1.17%。
受債市大幅波動(dòng)影響,專注投資債券市場的純債基金和純固收理財(cái)凈值也出現(xiàn)了回撤,其中中長期純債基金在債市急跌期間(8月5日-8月12日)凈值跌幅最大,其次是短期純債型基金,銀行純固收理財(cái)由于攤余成本法的使用、久期相對更短等原因,凈值跌幅最小。
不過雖然凈值出現(xiàn)回撤壓力,但由于此前盈利頗豐,目前理財(cái)產(chǎn)品破凈率依然處在低位,不到3%,債市急跌期間也未出現(xiàn)大面積破凈潮。
中長期債基最“受傷”
wind數(shù)據(jù)顯示,其中中長期純債基金在債市急跌期間(8月5日-8月12日)凈值跌幅最大,平均下跌0.22%,至今尚未完全修復(fù),其次是短期純債型基金,凈值平均下跌0.08%,銀行純固收理財(cái)由于攤余成本法的使用、久期相對更短等原因,跌幅相對更小。
由于銀行理財(cái)凈值披露比較滯后,從部分有最新凈值數(shù)據(jù)的純固收理財(cái)產(chǎn)品凈值跌幅來看,受此次債市巨震影響較小。南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)顯示,固收類理財(cái)產(chǎn)品在債市大幅波動(dòng)期間,不但凈值跌幅小,而且部分樣本數(shù)據(jù)顯示,受影響的產(chǎn)品占比在3成以下。608只固收類理財(cái)產(chǎn)品8月5日-8月12日期間凈值跌幅不到0.01%,凈值下跌的產(chǎn)品占比26.53%。另外415只固收類理財(cái)產(chǎn)品在8月5日-8月15日期間凈值平均跌幅0.02%,凈值下跌的產(chǎn)品占比19.81%。凈值跌幅明顯小于債基。
債基可能有更大比例投資者感受到“寒意”。wind數(shù)據(jù)顯示,中長期純債基金,2787只中長期純債基金在8月5日-8月12日期間凈值下跌,占比87.61%,短期純債基金也有86.69%的比例凈值下跌。受影響的投資者占比均在8成以上。
久期相對較長可能是中長期純債基金波動(dòng)相對較大的原因。民生證券研報(bào)數(shù)據(jù)顯示,今年二季度中長期純債基繼續(xù)拉久期,短期純債基久期有所壓縮,中長期和短債基金久期分別為2.82年、1.06年,較前季度分別變動(dòng)0.42、-0.03年。
近一年以來,資金大量涌向債券市場,央行頻頻提示長期國債利率風(fēng)險(xiǎn),并且對大量資金通過資管產(chǎn)品涌入債市表示擔(dān)憂。“拉長久期”和“加杠桿”為資管產(chǎn)品在債市收益率越來越低后提高收益率的“法寶”,但類似做法可能也潛藏風(fēng)險(xiǎn)。
央行在今年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中提到,今年以來,我國長債利率下行,一些資管產(chǎn)品的長債配置增多,隨著短期內(nèi)債券價(jià)格上漲,產(chǎn)品凈值走高。部分資管產(chǎn)品尤其是債券型理財(cái)產(chǎn)品的年化收益率明顯高于底層資產(chǎn),主要是通過加杠桿實(shí)現(xiàn)的,實(shí)際上存在較大的利率風(fēng)險(xiǎn)。未來市場利率回升時(shí),相關(guān)資管產(chǎn)品凈值回撤也會很大。
從債券基金來看,中長期債券型基金在近一年的債券牛市中收益更為突出,截至8月21日,萬得中長期純債型基金指數(shù)近一年上漲3.62%,大于萬得短期純債型基金指數(shù)2.88%的漲幅。
贖回潮是否會出現(xiàn)?
事實(shí)上,這不是今年第一次債市出現(xiàn)大幅波動(dòng),在今年4月央行提示風(fēng)險(xiǎn)時(shí)債市同樣出現(xiàn)了一輪較大幅度的波動(dòng),4月23日-4月29日期間中證全債指數(shù)短短一周下跌0.57%,截至8月22日,跌幅大于近期8月5日-8月12日7天時(shí)間跌幅。
東方證券研報(bào)分析認(rèn)為,目前出現(xiàn)類似于過去幾輪贖回潮的壓力并不大,同時(shí)需要密切關(guān)注兩個(gè)核心變量,一是資金面能否保持穩(wěn)定,二是監(jiān)管政策是否會影響機(jī)構(gòu)配置固收資管產(chǎn)品的意愿。
在經(jīng)歷債市急跌后,由于此前債牛行情給銀行理財(cái)帶來的收益頗豐,目前理財(cái)產(chǎn)品破凈率依然維持在低位,據(jù)國信證券研報(bào)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),截至8月18日,理財(cái)子產(chǎn)品累計(jì)凈值破凈率為2.65%,較上周上升0.05個(gè)百分點(diǎn)。大部分產(chǎn)品未破凈意味著很多投資者尚未出現(xiàn)賬面虧損,即使凈值出現(xiàn)一定回撤,可能也不會引發(fā)恐慌。
而上一輪引發(fā)大規(guī)模贖回潮的債市調(diào)整發(fā)生在2022年末,當(dāng)時(shí)理財(cái)產(chǎn)品破凈率一度超過20%。 南財(cái)理財(cái)通數(shù)據(jù)顯示,截至2022年12月15日,公募理財(cái)產(chǎn)品破凈率達(dá)22.64%,其中固收類理財(cái)破凈率達(dá)19.06%。
此前幾輪贖回潮可大致為兩類:一類為2017年、2020年,在贖回潮發(fā)生的同時(shí),伴隨了債市的牛熊切換。另一類為2022年,政策刺激下寬信用預(yù)期加強(qiáng),債市快速調(diào)整引發(fā)贖回潮,并進(jìn)一步放大利率調(diào)整幅度。
近期的債市調(diào)整與此前贖回潮很大不同,“第一,此輪調(diào)整并未伴隨市場對基本面預(yù)期顯著改善或者貨幣政策轉(zhuǎn)緊等利空因素,資金因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)偏好切換而轉(zhuǎn)移至其他市場的動(dòng)力不足,債市資產(chǎn)荒格局仍在延續(xù),利率難以像此前贖回潮一樣實(shí)現(xiàn)完全轉(zhuǎn)向。第二,此次債市調(diào)整更多源于大行持續(xù)賣出,目前影響的資產(chǎn)更多集中在利率債。我們能夠觀察到7、10年國債率先出現(xiàn)拋壓,而后帶動(dòng)其他各期限利率調(diào)整。相對于歷史上迅速熊平,此次長端利率調(diào)整幅度較大。同時(shí),上周信用債調(diào)整幅度不及利率債,說明表外理財(cái)負(fù)債壓力尚且可控,更多通過貨基或債基拋售的方式緩和負(fù)債壓力,表現(xiàn)為存單以及利率債收益率更快上行?!睎|方證券研報(bào)分析認(rèn)為。
不過,即使后續(xù)債市止跌回升,債券基金凈值回升也需要時(shí)間。從4月那一輪下跌來看,10年期國債期貨在1個(gè)多月后才漲回4月23日的點(diǎn)位。中長期純債基金平均花了11天時(shí)間才修復(fù)4月23日-4月29日期間的回撤。短期純債基金也平均花了5.6天的時(shí)間修復(fù)期間的回撤。