21世紀經(jīng)濟報道記者 王峰 北京報道 好未來（NYSE:TAL）近日公布其截至2023年5月31日的2024財年第一季度未經(jīng)審計財務報告。
財報顯示，好未來的營業(yè)收入和經(jīng)營虧損都呈擴大趨勢。營業(yè)收入從上年同期的2.24億美元增至2.75億美元，增長22.9%；經(jīng)營虧損從上年同期的2832萬美元增至5777萬美元，擴大104%。經(jīng)營虧損的擴大幅度幾乎是營業(yè)收入增幅的近5倍。
這已是好未來連續(xù)第11個季度出現(xiàn)“歸屬于好未來的凈虧損”，這33個月的虧損額近14億美元，上一次“歸屬于好未來的凈利潤”為正的季度還是2020年5-8月。
好未來為何遲遲無法盈利？這需要分析好未來的業(yè)務結構。
好未來2023財年總營收不到巔峰期的四分之一，業(yè)務縮減和轉型是其虧損的根本原因；好未來轉型后發(fā)力學習內(nèi)容解決方案業(yè)務，這也拖累了毛利率。
但也要看到，好未來的虧損不僅可容忍——好未來保持了穩(wěn)定的30億美元左右的現(xiàn)金儲備，并于本季度開始錄得大規(guī)模正向經(jīng)營現(xiàn)金流，而且一定程度上被忽略——好未來本季度新增幾十個學習中心，雖然產(chǎn)生很大成本，但為今后增長做好了準備。
總之，好未來的虧損源自轉型，或許也會終結于轉型結束。
線下小班課報名人數(shù)增加
本季度，好未來的營業(yè)收入從上年同期的2.24億美元增至2.75億美元，增長22.9%。
營收增長來自哪里？
目前，好未來的主營業(yè)務包括兩項：學習服務和其他、學習內(nèi)容解決方案。
7月27日晚上舉行的2024財年第一季度財報會披露，學習服務和其他業(yè)務貢獻近75%的營收。好未來的學習服務業(yè)務包括線下小班課、線上大班課、海外業(yè)務等。
財報會披露，本季度學習服務和其他業(yè)務的營收實現(xiàn)同比兩位數(shù)增長，主要是因為線下小班課報名人數(shù)增加。
線下小班課業(yè)務有季節(jié)性，上個季度包含寒假，報名學員以新用戶為主，本季度新學員續(xù)費為老學員，學員人數(shù)和營收可能雙雙大增。比如，新東方剛剛公布的截至2023年5月31日的季報顯示，非學科輔導類課程（主要為線下小班課）報名人次62.9萬，比上個季度增長188.5%。
海外業(yè)務Think Academy已是連續(xù)多個季度實現(xiàn)三位數(shù)增長，本季度又新增一個海外學習中心。
線上大班課業(yè)務只貢獻了總收入的小部分，好未來轉型后的素質(zhì)類課程主要是線上大班課，新產(chǎn)品尚在探索商業(yè)模式。
近期，好未來發(fā)布了博物、科學思維、人工智能等新素質(zhì)類課程，有的新課程是課時較少的專題課，比如《人工智能第一課》只有8次課程，售價299元，但卻提供班主任伴學服務和圖書等隨材，成本較高。這類新產(chǎn)品更多是為了積累用戶及其反饋，打造品牌，為研發(fā)系統(tǒng)課做準備。
好未來的學習內(nèi)容解決方案包括智能教輔、智能硬件等。
財報會披露，本季度學習內(nèi)容解決方案業(yè)務營收同比增長一倍多，貢獻總營收的25%以上。
其中，智能教輔被介紹是2023財年的主要增長動力，本季度繼續(xù)保持同比增長。學習機Xpad也有亮眼表現(xiàn)，三個月里出貨量逐月增長。
以上多個業(yè)務線的增長，推動了好未來本季度營收增長22.9%。
Xpad是好未來的“X”因素
本季度，好未來的經(jīng)營虧損從上年同期的2832萬美元增至5777萬美元，擴大104%；歸屬于好未來的凈虧損從上年同期的4383萬美元增至4504萬美元，擴大2.8%。
但看到虧損的同時，也要看到兩個新的積極跡象。
第一，好未來本季度首次公布了經(jīng)營活動現(xiàn)金流數(shù)據(jù)，現(xiàn)金凈流入1.26億美元，而去年同期凈流出4488萬美元。正向現(xiàn)金流是凈利潤的基礎，好未來年報顯示，2022財年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流出9.39億美元，2023財年凈流入只有740萬美元，2024財年無疑開了個好頭。當然，現(xiàn)金凈流入也不意味著必然會很快盈利。
第二，好未來本季度的遞延收入為3.88億美元，同比和環(huán)比均大幅增長，同比增長70.5%，環(huán)比增長63.3%。遞延收入會隨著產(chǎn)品的交付而確認為營業(yè)收入，這為今后的營收增長奠定了基調(diào)。
那么，好未來的虧損來自哪里？
除了營收比轉型前斷崖式下降這個根本原因之外，本季度，好未來發(fā)生了幾項經(jīng)營成本的結構性變化。
首先，好未來的學習中心從約170個增加到200個以上。在上季度，好未來已經(jīng)小幅增加了幾個學習中心，本季度新建數(shù)量大大增加，扭轉了“雙減”以后的收縮態(tài)勢。
好未來2023財年年報顯示，2023財年學習和服務中心的面積約16.7萬平方米，比2022財年減少2.5萬平方米。
但財報會披露，新增的學習中心主要是為夏季的培訓高峰做準備，也就是說，新增學習中心的成本體現(xiàn)在本季度，但帶來的營收卻可能是在下季度或以后。
其次，Xpad成為好未來的“X”因素。學習機在內(nèi)的智能硬件是當前行業(yè)風口，但智能硬件的毛利率較低。比如，老牌教育硬件廠商讀書郎2022年的整體毛利率僅22.2%，網(wǎng)易有道智能硬件業(yè)務今年一季度的毛利率為39.6%。
好未來財報會也披露，學習內(nèi)容解決方案業(yè)務的毛利率目前較低，該業(yè)務的收入貢獻增加，拖累整體毛利率下降。
更關鍵的是，學習機Xpad的收入并不是隨著學習機賣給用戶隨即就確認為營業(yè)收入。在行業(yè)中，學習機的價值被認為包括硬件本身的價值，和其中搭載的學習資源的價值，其中學習資源的價值遠遠超過硬件本身的價值。所以，當銷售一臺學習機后，確認為營業(yè)收入的只是硬件本身的價值，即便其中搭載的學習資源不再單獨收費，也會首先被計為遞延收入，在一定的周期內(nèi)逐步被確認為營業(yè)收入。
好未來在上季度末期才推出Xpad，對截至上季度的遞延收入貢獻并不大，但截至本季度的遞延收入大幅增加，正體現(xiàn)了Xpad的貢獻。但同時，Xpad的收入將在未來逐步確認，但成本和費用卻計在了本季度，從而影響了本季度利潤。
第三，好未來在投入研發(fā)大模型。好未來此前披露，正在研發(fā)數(shù)學大模型MathGPT，以數(shù)學領域的解題和講題算法為核心，計劃年內(nèi)推出基于該自研大模型的產(chǎn)品級應用。財報會披露，產(chǎn)品目前處于內(nèi)測階段。
好未來的研發(fā)成本在財報中計入管理費用，可以發(fā)現(xiàn)，本季度和上季度，即好未來開始研發(fā)大模型以來，管理費用有所提升，但提升不多。
對于好未來這樣的教育科技公司來說，大模型研發(fā)成本可控。好未來CTO田密在7月初曾公開介紹，好未來在AI領域有較深積累，訓練了幾百個“小模型”，技術路線轉移到大模型之后，可以復用已有的算力、算法研發(fā)人員和數(shù)據(jù)。
