南方財經(jīng)全媒體記者 孫詩卉 實習(xí)生 華辰燁 上海報道

3月21日，太平控股發(fā)布公告稱，太平人壽已于2023年12月21日及2025年3月21日在全國銀行間債券市場發(fā)行完畢2期總額合共為人民幣200億元的無固定期限資本債券。該債券票面利率分別為每年3.30%及2.40%，自發(fā)行繳款截止日起每5年調(diào)整一次，在第5年及之后的每個付息日附太平人壽有條件贖回權(quán)。

企業(yè)預(yù)警通數(shù)據(jù)顯示，截至3月24日，2025年內(nèi)險企發(fā)行資本補充債和永續(xù)債的規(guī)模合計達496億元。其中，永續(xù)債規(guī)模達到了457億元。新華保險也于近日通過相關(guān)決議，擬發(fā)行不超過100億元永續(xù)債。

業(yè)內(nèi)人士表示，在新會計準則和新金融工具準則落地后，保險公司償付能力受到一定挑戰(zhàn)，其中核心償付能力充足率下降幅度較大。而增資和發(fā)債一直是險企補充資本的主要方式。

大公國際近日發(fā)布的研究報告表示，償付能力是影響保險公司未來持續(xù)穩(wěn)定經(jīng)營的重要指標，維持償付能力充足穩(wěn)定是保險公司的第一要務(wù)。保險公司可以通過發(fā)行股份、股東增資、發(fā)行債務(wù)性資本工具、利潤留存等方式進行資本補充，其中利潤留存是保險公司最理想的資本管理模式。然而在當前資產(chǎn)端和負債端雙重壓力背景下，大部分保險公司的利潤留存對資本補充的貢獻度很低，債券發(fā)行仍將是保險公司短期內(nèi)快速補充資本的最主要途徑。

值得注意的是，近年來債券票面利率持續(xù)下降，業(yè)內(nèi)認為，當前低利率和寬松的市場環(huán)境，使得險企能夠以較低的融資成本發(fā)債來補充資本金。此外，在發(fā)債成本顯著低于前幾年的情況下，也有不少險企選擇“發(fā)新還舊”來降低融資成本。

永續(xù)債成險企“補血”重要選擇

所謂永續(xù)債，即無固定期限資本債券，是指保險公司發(fā)行的沒有固定期限、含有減記或轉(zhuǎn)股條款、在持續(xù)經(jīng)營狀態(tài)下和破產(chǎn)清算狀態(tài)下均可以吸收損失、滿足償付能力監(jiān)管要求的資本補充債券。

2021年11月19日，央行、原銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項的通知（征求意見稿）》中首次提到保險永續(xù)債。

2022年8月，中國人民銀行與原銀保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于保險公司發(fā)行無固定期限資本債券有關(guān)事項的通知》，明確保險公司可通過發(fā)行無固定期限資本債券補充核心二級資本，無固定期限資本債券余額不得超過核心資本的30%。標志著我國保險公司資本補充工具取得又一重大創(chuàng)新，將有利于保險公司多渠道補充資本，進一步推動我國保險公司資本工具創(chuàng)新進程。

2023年11月，首只保險永續(xù)債——“23泰康人壽永續(xù)債01”正式發(fā)行上市，保險公司永續(xù)債發(fā)行正式落地。隨后，多家保險公司陸續(xù)發(fā)行永續(xù)債，其成為保險公司“補血”的重要選擇。

2025年1月，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布了《保險公司監(jiān)管評級辦法》，對保險公司的監(jiān)管評級進行了統(tǒng)一規(guī)范，評級時險企公司治理、償付能力權(quán)重不低于15%，負債質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量（含資產(chǎn)負債匹配）、信息科技、風(fēng)險管理權(quán)重不低于10%，經(jīng)營狀況、消費者權(quán)益保護權(quán)重不低于5%。發(fā)行無固定期限資本債券，可以補充核心二級資本，直接提升保險公司核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率，進而對評級產(chǎn)生積極影響。

今年以來，除太平人壽外，已有交銀人壽、泰康養(yǎng)老、泰康人壽、平安人壽、招商信諾人壽、工銀安盛人壽以及陽光人壽發(fā)行了永續(xù)債，合計規(guī)模457億元，其中，泰康養(yǎng)老于2月24日發(fā)行20億元永續(xù)債，是行業(yè)內(nèi)首家發(fā)行永續(xù)債的養(yǎng)老保險公司。

據(jù)了解，除永續(xù)債外，資本補充債也是保險機構(gòu)外源性資本補充方式。不同的是，資本補充債能夠補充附屬一級資本，提升綜合償付能力充足率，而永續(xù)債則能夠補充核心二級資本，提升核心償付能力充足率。

今年以來，已有中英人壽、東方嘉富人壽（原中韓人壽）、財信人壽發(fā)行了資本補充債，合計規(guī)模39億元。

對外經(jīng)濟貿(mào)易大學(xué)創(chuàng)新與風(fēng)險管理研究中心副主任龍格表示，保險公司永續(xù)債與保險公司資本補充債券的主要區(qū)別在期限設(shè)定、償付順序、資本認定、稅務(wù)處理幾個方面。

龍格解釋道，在期限設(shè)定方面，資本補充債通常具有明確的到期期限，需按期還本付息。永續(xù)債則無固定到期日，可視為一種權(quán)益工具而非傳統(tǒng)債務(wù)；在償付順序方面，資本補充債在清償順序上優(yōu)先于永續(xù)債和其他次級債務(wù)，永續(xù)債的償付通常排在更后的位置，具有更強的次級屬性；在資本認定方面，資本補充債可能部分或全部計入附屬資本，永續(xù)債往往被視為更接近于核心一級資本的工具，有助于顯著提升保險公司的償付能力充足率。此外，資本補充債與永續(xù)債在稅務(wù)上的處理也存在差異，具體取決于當?shù)囟惙ㄒ?guī)定。

險企發(fā)債利率普降

值得注意的是，近期險企的密集發(fā)債潮中，利率出現(xiàn)了普遍下降。以太平人壽為例，其在2023年年底所發(fā)行的110億元永續(xù)債票面利率達到了3.3%，而今年的僅為2.40%，降幅達到了90個基點。

從全市場情況來看，2023年，保險機構(gòu)發(fā)行的永續(xù)債票面利率在3.25%至3.7%之間；2024年票面利率就已開始下跌，整體維持在2.2%至2.5%之間；從今年前三個月發(fā)行情況看，保險機構(gòu)發(fā)行的永續(xù)債票面利率基本與2024年持平。

中郵人壽在去年年底表示，目前利率水平有利于募集永續(xù)債，當前貨幣政策整體持續(xù)寬松，市場上流動性較為充裕，5年期、10年期國債及5年期、10年期國開債收益率均處于相對低位，盡早啟動發(fā)行永續(xù)債相關(guān)工作，可抓住相對較好的債券市場發(fā)行窗口。

更多已經(jīng)發(fā)行永續(xù)債的保險公司也掀起了“發(fā)新還舊”潮。一般來說，險企所發(fā)行的永續(xù)債和資本補充債均含有贖回選擇權(quán)，目前已經(jīng)有平安人壽、中郵人壽、泰康養(yǎng)老和農(nóng)銀人壽行使了這一權(quán)利，平安人壽公告行使2020年資本補充債券贖回選擇權(quán)，所贖回的“20平安人壽”發(fā)行規(guī)模200億元，本計息期債券利率為3.58%；中郵人壽披露2020年資本補充債券贖回權(quán)行使公告，其贖回的“20中郵人壽”發(fā)行規(guī)模60億元，本計息期債券利率為3.75%；2024年11月，泰康養(yǎng)老贖回20億元資本補充債“19泰康養(yǎng)老”，該筆債券票面利率4.35%；2023年2月，農(nóng)銀人壽贖回“18農(nóng)銀人壽”，該筆債券票面利率5.55%。

相較于前幾年發(fā)債時4%—5%的高利率而言，在現(xiàn)階段利率大降的情況下，“贖舊”顯然更劃算。

普華永道管理咨詢（上海）有限公司中國金融行業(yè)管理咨詢合伙人周瑾表示，在債券發(fā)行時，設(shè)置贖回選擇權(quán)，有利于發(fā)行人根據(jù)自身財務(wù)需要以及市場利率變化來采取應(yīng)對措施，目的是在確保資本補充效果達成的前提下降低融資成本?！摆H舊發(fā)新”可以降低融資成本，減輕財務(wù)負擔，優(yōu)化業(yè)績表現(xiàn)。

業(yè)內(nèi)人士表示，永續(xù)債票面利率的下滑，或?qū)⑽啾ｋU公司發(fā)行永續(xù)債。永續(xù)債票面利率下滑的核心好處是降低融資成本、提升盈利能力和增強資本韌性，尤其在低利率周期中，保險公司可通過策略性發(fā)債優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)。

但也有業(yè)內(nèi)人士指出，低利率環(huán)境讓險企有更高的意愿去發(fā)債，但利率持續(xù)下行的預(yù)期也會讓險企在發(fā)債方面存在一定疑慮。

該業(yè)內(nèi)人士解釋道，因為大家都預(yù)計國內(nèi)長端利率會進一步下行，特別是在美歐央行持續(xù)降息的背景下。如果未來利率再往下走，那在未來某個時點發(fā)債對于險企而言所負擔的成本就更低，所以險企不會著急鎖定目前看似“很低”的發(fā)債利率，因為未來很可能更低。

此外，北京工商大學(xué)中國保險研究院副院長兼秘書長寧威向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，債券融資對險企發(fā)展很重要，債券融資對償付能力提升有比較好的促進作用，能夠在短期內(nèi)改善償付能力指標。從中長期來看，由于債券屬于負債，發(fā)債企業(yè)將會產(chǎn)生固定的利息成本支出，會給企業(yè)中長期營業(yè)盈利能力帶來一定考驗。當企業(yè)發(fā)行的債券和負債達到一定規(guī)模后，其再融資壓力就會變大。