21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者 曹媛 深圳報道
銀行業(yè)首現(xiàn)估值提升計(jì)劃，長期破凈的銀行股打響“估值保衛(wèi)戰(zhàn)”。
近日，上市銀行正處于年報披露季，與此同時，平安銀行（000001.SZ）、交通銀行（601328.SH）先后公布了《估值提升計(jì)劃》。招商銀行（600036.SH）于3月14日也發(fā)布董事會決議公告，審議通過《招商銀行市值管理制度》。
“估值提升計(jì)劃”是A股新名詞，而銀行股“長期破凈”是觸發(fā)其公布估值提升計(jì)劃的主要原因。
2024年11月，證監(jiān)會發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號——市值管理》明確，長期破凈公司應(yīng)當(dāng)披露估值提升計(jì)劃，市凈率低于所在行業(yè)平均水平的長期破凈公司還應(yīng)在年度業(yè)績說明會中就估值提升計(jì)劃執(zhí)行情況進(jìn)行專項(xiàng)說明。
根據(jù)監(jiān)管定義，長期破凈是指股票連續(xù)12個月每個交易日的收盤價均低于其最近一個會計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的每股歸屬于公司普通股股東的凈資產(chǎn)。
蘇商銀行特約研究員武澤偉告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者，證監(jiān)會發(fā)布“市值管理指引”主要基于以下考量：一是通過強(qiáng)化上市公司對市值的主動管理，改善市場定價功能，糾正長期低估現(xiàn)象，提升資本市場效率；二是引導(dǎo)企業(yè)通過分紅、回購、優(yōu)化經(jīng)營等方式，提升股東回報，改善股東體驗(yàn)，增強(qiáng)投資者長期投資信心。
目前，A股長期破凈公司主要集中在銀行、非銀、地產(chǎn)、鋼鐵、建筑、交運(yùn)等行業(yè)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，隨著市值管理新規(guī)落地，預(yù)計(jì)上述行業(yè)有一定估值修復(fù)空間。
觸發(fā)情形：銀行股長期破凈
目前銀行板塊均處于全面破凈狀態(tài)。根據(jù)WIND數(shù)據(jù)，截至今日收盤，除招商銀行（1.06）外，銀行板塊整體市凈率（PB）均低于1，如在國有大行中，工商銀行為0.69、農(nóng)業(yè)銀行為0.72、中國銀行為0.69、交通銀行為0.57。
“銀行股估值長期偏低，和其高盈利、高分紅的特點(diǎn)不相匹配。”中國建設(shè)銀行研究院市場研究團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人許璐微等撰文分析稱。
從縱向歷史數(shù)據(jù)來看，2010年以來，盡管銀行板塊的股息率總體呈上升趨勢，但市凈率處于下降趨勢，位于歷史較低水平；從資本市場結(jié)構(gòu)來看，銀行股的市場表現(xiàn)與其利潤貢獻(xiàn)嚴(yán)重背離。2010-2023年，銀行板塊（申萬一級行業(yè)分類）利潤總額占A股上市公司利潤總額的比例持續(xù)超39%，但其市值在整體市場中的份額卻從15.0%縮小至8.7%。
而市值管理新規(guī)出臺，有望為這一長期被低估的銀行板塊帶來估值重塑機(jī)會。“自924新政實(shí)施以來，低估值的中央及國有企業(yè)股票的漲幅相對滯后。而此次新文件的發(fā)布，預(yù)計(jì)將為包括銀行在內(nèi)的大范圍破凈板塊注入新的上漲動力?！睎|莞證券表示。
提升計(jì)劃：適時提高分紅水平、頻率
在以財務(wù)分析為核心的傳統(tǒng)估值體系下，銀行股長期處于破凈狀態(tài)，蘇商銀行特約研究員武澤偉向記者分析稱，原因主要?dú)w結(jié)為：
一是近年來銀行業(yè)凈息差收窄、非息收入增長乏力，導(dǎo)致盈利能力受限。截至2024年9月末，我國商業(yè)銀行凈息差已降至1.53%的歷史低位；二是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能不足，投資者對銀行資產(chǎn)質(zhì)量存在隱憂，高杠桿經(jīng)營模式使市凈率對資產(chǎn)質(zhì)量波動更敏感。
從目前披露的兩份銀行估值提升計(jì)劃來看，交行、平安銀行均圍繞市場關(guān)切提出相應(yīng)估值提升措施，主要包括：服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展、做好金融“五篇大文章”、防范金融風(fēng)險、保持資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定，并承諾穩(wěn)定現(xiàn)金分紅增強(qiáng)投資者回報、強(qiáng)化投資者關(guān)系管理、優(yōu)化信息披露等。
其中，分紅作為投資者最關(guān)心的事項(xiàng)之一，上述銀行都在計(jì)劃中承諾將適時提高分紅水平和頻率。
例如，交通銀行計(jì)劃未來三年（2025-2027年）每一年度以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于該會計(jì)年度集團(tuán)口徑下歸屬于本公司股東凈利潤的30%，將適時實(shí)施一年多次分紅。交行2024年度全年現(xiàn)金分紅比例為32.68%。在今年的業(yè)績發(fā)布會上，交行董事會秘書何兆斌表示，交行已連續(xù)13年保持30%以上的現(xiàn)金分紅率。
而平安銀行在《估值提升計(jì)劃》中表示，定期制定未來三年股東回報規(guī)劃，2024-2026年度每年以現(xiàn)金方式分配的利潤在當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的可分配利潤的10%至35%之間，除年度利潤分配外，本行還可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅。
平安銀行也披露了2024年度利潤分配方案，全年合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利人民幣117.99億元，占合并報表中歸屬于本行普通股股東凈利潤的比例為28.32%?！捌桨层y行率先在股份行實(shí)施了中期分紅，基于2024年較穩(wěn)健的資本充足率表現(xiàn)，全年亦維持了較合理的分紅水平，同時制定并發(fā)布了估值提升計(jì)劃。”平安銀行行長冀光恒在今年的業(yè)績發(fā)布會上說道。
此外，交行和平安銀行也根據(jù)自身發(fā)展，制定了差異化的估值提升措施。例如，總部位于上海的交行強(qiáng)調(diào)，要圍繞上?！拔鍌€中心”建設(shè)和上海2025年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，迭代優(yōu)化行動方案，增強(qiáng)上海主場競爭力。發(fā)揮總部在滬優(yōu)勢，鞏固提升金融市場交易、要素市場服務(wù)、托管業(yè)務(wù)等領(lǐng)先地位等。
而正處于“零售改革”的平安銀行，市場擔(dān)憂其零售業(yè)務(wù)“失速”。因此，該行在估值提升計(jì)劃中也著重介紹了如何推動零售業(yè)務(wù)戰(zhàn)略升級、努力保持資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)定等措施，如對公業(yè)務(wù)聚焦符合國家戰(zhàn)略導(dǎo)向、具有發(fā)展前景的領(lǐng)域，穩(wěn)定基本盤，零售業(yè)務(wù)壓縮高風(fēng)險產(chǎn)品，做大優(yōu)質(zhì)客戶和業(yè)務(wù)占比，夯實(shí)零售資產(chǎn)質(zhì)量基石，降低整體信用風(fēng)險，提升整體資產(chǎn)質(zhì)量等。
此外，對于行業(yè)普遍面臨的盈利能力下滑問題，平安銀行也提到要“努力緩解息差下行速率”，措施包括：落實(shí)市場利率定價自律機(jī)制倡議、努力提升活期存款占比、加強(qiáng)高成本存款管控、落實(shí)貸款“量、價、險”平衡。
估值修復(fù)：政策紅利可能推動估值反彈
交行和平安銀行均認(rèn)為，估值提升計(jì)劃的制定有助于提高該行的經(jīng)營質(zhì)量、投資價值、增強(qiáng)投資者回報，并將會對計(jì)劃的實(shí)施效果進(jìn)行評估、完善。
交通銀行披露年報及估值提升計(jì)劃后的第一個工作日，截至3月24日收盤，交行（601328.SH）收7.44元/股，漲3.19%。
“銀行股長期破凈是多重因素交織的結(jié)果，市值管理新規(guī)為估值修復(fù)提供了政策框架，但實(shí)質(zhì)性改善仍需宏觀經(jīng)濟(jì)與銀行經(jīng)營基本面的配合。”武澤偉認(rèn)為，短期政策紅利可能推動估值反彈，長期則需依賴業(yè)務(wù)管理優(yōu)化和ROE水平提升，共同推動基本面修復(fù)。
目前，已有一些催化因素驅(qū)動A股上市銀行上漲。如在政策面上，2024年，資本市場新“國九條”提出了包括完善適配長期投資的基礎(chǔ)制度，構(gòu)建支持“長錢長投”的政策體系等舉措。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，具備壟斷性、稀缺性的高股息資產(chǎn)將獲得重估。
資金面上，從2024年以來，多家險企連續(xù)舉牌港股銀行，長期資金傾向于配置高股息、低波動的銀行股，尤其在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，銀行股防御性價值凸顯。
從2024年至今，保險資金舉牌已超20次，以中國平安、中國太保、新華人壽、瑞眾人壽、長城人壽等為代表，險資舉牌行業(yè)重點(diǎn)聚焦銀行、公用事業(yè)、交運(yùn)等領(lǐng)域，被舉牌的上市企業(yè)普遍具備高分紅及相對穩(wěn)定的ROE水平。
“從申萬銀行指數(shù)走勢來看，當(dāng)前依然處于上漲趨勢中，表明市場和投資者高度看好銀行板塊?！蔽錆蓚フf道。
