21世紀(jì)資管研究院研究員 唐曜華

2022年4月21日,國務(wù)院辦公廳發(fā)布《關(guān)于推動個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》），確定了我國個人養(yǎng)老金制度的參加范圍、制度模式等，標(biāo)志著探討多年的養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)有了實質(zhì)性進(jìn)展，社保基金、公募基金公司、保險公司、銀行理財子公司將更加深入地參與到個人養(yǎng)老金建設(shè)中。在此之前，這些機(jī)構(gòu)在不同政策框架下、以不同角色不同方式對養(yǎng)老金三支柱市場有所介入。

雖然目前的養(yǎng)老體系中，三支柱結(jié)構(gòu)相差甚大，過于依賴第一支柱，但新的養(yǎng)老版圖無疑正在加速形成中。截至目前，三支柱發(fā)展情況如何？不同體系下的養(yǎng)老資金分別是如何開展投資運(yùn)作的？市場上眾多的養(yǎng)老理財、養(yǎng)老目標(biāo)基金等養(yǎng)老類金融產(chǎn)品收益表現(xiàn)怎樣？

21世紀(jì)資管研究院對此進(jìn)行了系統(tǒng)性分析，總體而言：在第一支柱的基本養(yǎng)老保險基金自2016年委托社?；饡顿Y以來，總體收益表現(xiàn)遜于社保基金的投資收益表現(xiàn)，但是穩(wěn)定性比社?；鸶?；基本養(yǎng)老保險的投資收益表現(xiàn)總體要優(yōu)于第二支柱的企業(yè)年金，企業(yè)年金資產(chǎn)更多配置含權(quán)產(chǎn)品，收益波動也較大；養(yǎng)老理財試點(diǎn)政策推出，目前市場上的養(yǎng)老理財產(chǎn)品在收益表現(xiàn)、穩(wěn)定性上都要優(yōu)于同類其他理財產(chǎn)品，這或與產(chǎn)品設(shè)計和理財公司的政策傾斜有關(guān)；在養(yǎng)老目標(biāo)基金方面，這種同類比較優(yōu)勢則不明顯。

本文為《養(yǎng)老三支柱投資運(yùn)作分析報告》第二部分，將深度拆解第二支柱年金的投資運(yùn)作情況。

我國養(yǎng)老體系第二支柱主要包括企業(yè)年金和職業(yè)年金。其中職業(yè)年金是指機(jī)關(guān)事業(yè)單位及其工作人員在基本養(yǎng)老保險的基礎(chǔ)上，建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險制度。企業(yè)年金是指企業(yè)及其職工在基本養(yǎng)老保險的基礎(chǔ)上，自主建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險制度，一些國企或者大型企業(yè)會給員工提供企業(yè)年金作為補(bǔ)充養(yǎng)老福利。

相比第一支柱基本養(yǎng)老保險為老百姓的退休金主要來源，為保命錢，年金作為補(bǔ)充養(yǎng)老的第二支柱有更強(qiáng)的風(fēng)險承受能力，那么年金的歷年投資運(yùn)作情況如何？不同年金管理機(jī)構(gòu)的投資運(yùn)作水平也體現(xiàn)出差異性，年金組合的收益水平如何？

企業(yè)年金投資運(yùn)營規(guī)模2.61萬億、職業(yè)年金1.79萬億

據(jù)人社部統(tǒng)計公報，2021年末，全國有11.75萬戶企業(yè)建立企業(yè)年金，參加職工2875萬人，企業(yè)年金投資運(yùn)營規(guī)模2.61萬億元，當(dāng)年投資收益額1242億元。 職業(yè)年金投資運(yùn)營規(guī)模1.79萬億元，當(dāng)年投資收益額932億元。

由于職業(yè)年金投資數(shù)據(jù)鮮少公布，本期報告養(yǎng)老金第二支柱投資分析我們重點(diǎn)分析企業(yè)年金。

受托人接受企業(yè)委托后，通過成立單一計劃或集合計劃來對企業(yè)年金基金進(jìn)行管理，相當(dāng)于企業(yè)年金基金的“大管家”。據(jù)人社部數(shù)據(jù)，截至2021年10月，有12家金融機(jī)構(gòu)獲得企業(yè)年金基金“大管家”的資格。

截至2022年一季度末，單一計劃管理的資產(chǎn)規(guī)模為23321.30 億，集合計劃管理的資產(chǎn)規(guī)模為2390.70億。單一計劃適合大企業(yè)，集合計劃適合中小型企業(yè)。

“大管家”接受企業(yè)委托后，也會再去找合適的投資管理機(jī)構(gòu)、賬戶管理機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)，分別相當(dāng)于企業(yè)年金基金的“投資經(jīng)理”、“會計”、“出納”。不管是受托人還是投資管理機(jī)構(gòu)、賬戶管理機(jī)構(gòu)、托管機(jī)構(gòu)均實行名單制管理，企業(yè)年金基金管理機(jī)構(gòu)的資格證書有效期為3年，資格到期可申請延續(xù)資格，延續(xù)申請未通過審核的機(jī)構(gòu)相當(dāng)于被“踢出”名單。比如2021年10月公布的上述企業(yè)年金基金法人受托機(jī)構(gòu)名單顯示，華寶信托被踢出了法人受托機(jī)構(gòu)名單。

投資管理能力對于企業(yè)年金基金保值增值至關(guān)重要。據(jù)《全國企業(yè)年金基金業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要2022年一季度》，截至今年一季度末，企業(yè)年金的投資管理機(jī)構(gòu)有22家，其中泰康資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司管理的組合資產(chǎn)規(guī)模最大，達(dá)到4375.9億，其次是中國人壽養(yǎng)老保險股份有限公司。

對比企業(yè)年金投資管理機(jī)構(gòu)名單和2016年底公布的基本養(yǎng)老保險基金證券投資管理機(jī)構(gòu)名單可發(fā)現(xiàn)，企業(yè)年金投資管理機(jī)構(gòu)不少跟基本養(yǎng)老保險基金證券投資管理機(jī)構(gòu)重合，比如博時基金、富國基金、工銀瑞信基金、海富通基金、華夏基金、易方達(dá)基金、長江養(yǎng)老保險、華泰資產(chǎn)管理公司等金融機(jī)構(gòu)，既是基本養(yǎng)老保險基金的投資管理機(jī)構(gòu)，也是企業(yè)年金的投資管理機(jī)構(gòu)。

去年10月公布的名單顯示，有2家企業(yè)年金基金投資管理機(jī)構(gòu)被暫停開展新業(yè)務(wù)，其中平安養(yǎng)老保險一年內(nèi)不得開展年金基金投資管理新增業(yè)務(wù)，太平養(yǎng)老保險兩年內(nèi)不得開展年金基金投資管理新增業(yè)務(wù)。暫停新增業(yè)務(wù)后，平安養(yǎng)老保險和太平養(yǎng)老保險管理的組合資產(chǎn)規(guī)模今年一季度均有所減少。

企業(yè)年金投資表現(xiàn)：整體收益受含權(quán)組合影響大

從企業(yè)年金往年的整體收益率來看，2018-2021年加權(quán)平均收益率分別為3.01%、8.29%、10.3%、5.33%。2007年推動移交給基金等專業(yè)機(jī)構(gòu)管理以來，企業(yè)年金年平均收益率為7.17%，近10年大部分年份收益率在5%以上，只有3年收益率低于5%。

從具體投資組合收益情況來看，固定收益類企業(yè)年金組合收益率比較穩(wěn)定，2018-2021年加權(quán)平均收益率分別為5.12%、5.67%、5.3%、4.52%；含權(quán)益類波動相對較大，2018-2021年加權(quán)平均收益率分別為2.54%、8.89%、11.28%、5.46%，期間上證指數(shù)漲跌幅分別為-24.59%、22.3%、13.87%、4.8%。

企業(yè)年金的平均收益率受權(quán)益組合影響也較大，比如含權(quán)益類收益率只有2.54%的2018年，企業(yè)年金加權(quán)平均收益率為3.01%，含權(quán)益類組合收益率達(dá)到11.28%的2020年，企業(yè)年金加權(quán)平均收益率達(dá)到10.3%。可見企業(yè)年金主要靠含權(quán)益類組合獲取更高收益。遇到今年一季度這樣的股市大跌行情，企業(yè)年金組合收益率也難免出現(xiàn)回撤，今年一季度企業(yè)年金的加權(quán)平均收益率為-2.75%，其中含權(quán)益類組合的加權(quán)平均收益率為-3.19%。

從資產(chǎn)配置比例上來看，截至2022年一季度末，企業(yè)年金投資固定收益類組合的資產(chǎn)金額為3306.88億，投資含權(quán)益類組合的資產(chǎn)金額為22426.44億，含權(quán)益類組合投資比例達(dá)87.15%（明確約定不能投資權(quán)益類的組合為固定收益類；沒有明確約定或期間發(fā)生類別變動的，均列入含權(quán)益類）。從2021年1月1日起，年金基金投資權(quán)益類資產(chǎn)的上限提高10個百分點(diǎn)到40%，高于基本養(yǎng)老保險30%的上限。

養(yǎng)老金產(chǎn)品成立以來累計投資收益率26.54%，今年一季度投資收益率-1.61%

企業(yè)年金計劃可以將企業(yè)年金基金資產(chǎn)直接投資養(yǎng)老金產(chǎn)品，或通過建立投資組合間接投資于一個或者多個養(yǎng)老金產(chǎn)品。養(yǎng)老金產(chǎn)品即，由企業(yè)年金投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)行的、面向企業(yè)年金定向銷售的標(biāo)準(zhǔn)投資組合。

據(jù)人社部披露的《養(yǎng)老金產(chǎn)品業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)摘要2022年一季度》，已備案的養(yǎng)老金產(chǎn)品數(shù)量為649個，實際運(yùn)作603個，今年一季度投資收益率-1.61%，成立以來累計投資收益率26.54%。這些產(chǎn)品大多以“力爭在本金安全的基礎(chǔ)上，追求實現(xiàn)投資資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值收益”為投資目標(biāo)。

養(yǎng)老金產(chǎn)品類型非常豐富，比如權(quán)益類產(chǎn)品中股票專項型有11只，港股股票型有12只，其中股票專項型產(chǎn)品大多以定增策略為主。固定收益類產(chǎn)品中信托產(chǎn)品有64只，債權(quán)投資計劃有37只，債權(quán)投資計劃大多為基礎(chǔ)設(shè)施債權(quán)投資計劃。

部分股票專項型產(chǎn)品和港股產(chǎn)品深度浮虧，嘉實元安成立以來虧53.95%

Wind按投資類型將養(yǎng)老金產(chǎn)品分為股票型、混合型、債券型、貨幣型四類。據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2022年7月21日，全部年金養(yǎng)老金產(chǎn)品（含已退出產(chǎn)品）有998只。其中債券型產(chǎn)品有626只，股票型產(chǎn)品203只，混合型產(chǎn)品136只，貨幣型產(chǎn)品33只。呈現(xiàn)以債券型為主、股票型次之的特點(diǎn)。這跟企業(yè)年金總體上追求穩(wěn)健，同時冀望權(quán)益類投資增厚收益的目標(biāo)一致。

從今年以來的表現(xiàn)來看，截至2022年7月21日，有300只養(yǎng)老金產(chǎn)品今年以來回報為負(fù)，占比30.1%，大部分養(yǎng)老金產(chǎn)品今年以來回報為正收益。有5只養(yǎng)老金產(chǎn)品虧損幅度超過20%，分別為華夏基金華盈3號、南方恒利、招商康茂、國壽養(yǎng)老研究精選、海富通價值優(yōu)選。浮虧的養(yǎng)老金產(chǎn)品大多為股票型基金或混合型基金，也有15只債券型基金今年以來回報為負(fù)。

從成立以來的表現(xiàn)看，回報可觀，只有48只養(yǎng)老金產(chǎn)品成立以來回報為負(fù)，成立以來回報率最低的5只養(yǎng)老金產(chǎn)品為嘉實元安、南方創(chuàng)領(lǐng)港股、工銀瑞信信鴻港股、華夏基金華盈3號、平安聚合19期。

其中嘉實元安成立以來回報為-53.95%，該產(chǎn)品成立于2016年1月14日，為股票專項型產(chǎn)品，以布局定增為主要策略，嘉實基金網(wǎng)站介紹，該養(yǎng)老金產(chǎn)品的投資目標(biāo)是：參與上市公司非公開發(fā)行股票，通過多角度、系統(tǒng)化分析研究，精選非公開發(fā)行股票標(biāo)的，在控制風(fēng)險的前提下實現(xiàn)收益最大化，實現(xiàn)超越市場平均水平的長期投資業(yè)績。然而今年以來定增市場頻頻破發(fā)，使得定增基金在年內(nèi)的業(yè)績表現(xiàn)差強(qiáng)人意。

從實際運(yùn)作的10只股票專項型產(chǎn)品來看，只有包括嘉實元安在內(nèi)的3只股票專項型產(chǎn)品成立以來回報為負(fù)。雖然嘉實元安成立于2016年年初的“熔斷行情”后，但一些成立晚于嘉實元安并且成立時上證指數(shù)點(diǎn)位比嘉實元安更高的股票專項型產(chǎn)品也取得了不錯的正收益。即使采取類似策略，不同養(yǎng)老金產(chǎn)品的管理人的水平也呈現(xiàn)出差異性。

其他成立以來浮虧幅度較大的養(yǎng)老金產(chǎn)品中南方創(chuàng)領(lǐng)港股、工銀瑞信信鴻港股、華夏基金華盈3號均為以港股策略為主的產(chǎn)品，而恒生指數(shù)自從2021年2月達(dá)到31183.36的高點(diǎn)后就一路下跌，跌幅超過30%，港股表現(xiàn)欠佳或拖累了產(chǎn)品表現(xiàn)。

總體上，企業(yè)年金總體資產(chǎn)配置以固定收益類資產(chǎn)為主，權(quán)益類為輔，通過構(gòu)建相對穩(wěn)健的投資組合以及長期投資布局盡量熨平波動，在股市表現(xiàn)較差的年份盡量維持正收益，同時在上證指數(shù)上漲的年份，也能獲取不低的收益，總體收益表現(xiàn)比較穩(wěn)健。